美國第一季國內生產毛額(GDP)成長率5.8%超過市場預期，投資人與企業信心卻依然低迷不振。未來隨著美國企業生產力逐步提昇，企業信心可望大幅增強、只是一般市場人士均預期美國很難長期持續維持首季超強成長力道。

此波造成經濟學家對景氣預估較一般企業樂觀的原因為，經濟學家在總體經濟預測時往往偏重實質價值的估算，而企業體在計算營收與獲利時卻是以名目價值來衡量。因此在首季補完庫存後如果企業獲利還沒有跟上總體經濟數據的腳步，將很難寄望企業會大幅增加資本投資。

其實此波從911以來的景氣擴張腳步，民間消費一直扮演著重要的推手，在美國聯邦準備理事會持續降息以及美國政府大手筆的減稅措施的刺激下，美國家計部門的消費一直維持在高檔，但是失業率持續高居不下，美國個人的負債比例已經到了相對高檔，我們不禁懷疑如果單靠家計部門支撐景氣復甦其效果將難已持續。因此美國經濟目前處於復甦階段是無庸置疑的，且長期看來也沒有悲觀的理由，但是企業資本支出仍為經濟復甦能否持續的關鍵，未來如果物價能溫和上揚，企業定價能力上升獲利增加進而提高資本支出，景氣復甦的力道才能持續。

不過雖然美國今年首季的經濟成長率創兩年多以來新高，證實美國經濟已自去年來短暫的衰退中強勁復甦，美國經濟中期前景依然有兩大風險，一是利率揚升將加重民間與企業的負債成本，二是經常帳赤字將削弱對資本投資報酬的預期。不可否認地美國經濟在今年首季的成長力道強勁，減稅、降息與企業大量建立庫存都功不可沒，特別是製造、零售部門在今年首季大量建立庫存，對美國經濟發揮很大的振興作用。美國首季的國內生產毛額(GDP)5.8%的成長年增率中，約有3.1個百分點來自於企業建立庫存。但是無論是降息、減稅和企業建立庫存均為短期效應而難以持續，因此美國經濟成長往後將略為降溫是可以確認的。

日本政府今年五月連續第三個月調升經濟評估月報，證實在出口復甦、消費支出逐月增強，以及通貨緊縮壓力舒緩等條件下，日本經濟已觸底並開始走上成長之路。日本政府五月份經濟評估月報指出，雖然日本經濟現狀仍舊嚴峻，但日本經濟已經觸底反彈，有鑒於出口明顯反彈，日本政府首度於今年三月調升經濟評估月報並且連續三個月調升經濟評估月報，以反映在全球需求逐漸復甦的情況下，日本已經開始走出十年來最嚴重的一次衰退。

日本五月份出口持續成長，對亞洲出口的成長尤其強勁，而強大的需求已經帶動工業生產的復甦。不過儘管出口強力復甦但是由於日本國內需求仍未出現強勁的反彈，日本個人消費仍然不見成長，但食品、日常用品等的消費已有增強的跡象。在企業資本支出方面，企業工廠和設備的支出仍然呈現下滑趨勢，但整體資本支出的萎縮已逐漸緩和。

此外，受到油品進口價格上揚、日圓走弱，以及供需較為平衡的影響，通貨緊縮的壓力已經紓解，躉售物價走勢呈現持平的狀態，相較於四月物價下滑趨緩的評估，五月份的報告反映出更進一步的改善。

根據一些經濟學者的預估，由於出口強勁上揚，日本2002年第一季國內生產毛額(GDP)可望出現8%的成長率，表現更甚於美國首季5.8%的亮麗成長。雖然對於GDP已經連續三季萎縮的日本而言，第一季強勁成長是難得的好消息。不過，經濟學家卻預期日本經濟呈現V型復甦的機會十分渺茫，第一季強勁的成長力道維持下去的機會不大，高成長僅是曇花一現，下兩季以及到2003年3月截止的會計年度都可能是萎縮的情況。

實際上，日本在1999年第一季就曾經出現7.9%的高成長，當時日圓大幅走強，股價也短暫上揚，但成長力道很快就無法持續下去。市場認為歷史重演的機會很高，因為目前日本經濟許多樂觀面都來自於全球經濟反彈以及日圓走貶帶動的出口上揚。日本的GDP的復甦相當依賴出口，但是由於美國第二季經濟復甦的力道可能會稍微減弱，因此日本未來幾季的出口也將不如第一季的強勢表現。事實上，一些專家都預期日本企業資本支出和私人消費短期內都沒有改善的可能，而由領先指標來看資本支出也會持續停留在萎縮的狀態。

行政院經建會4月26日發布，連續15個月呈現藍燈的景氣對策信號，在3月終於轉成黃藍燈，景氣領先指標更大升2.4%，創26個月以來最大增幅，宣告國內景氣邁入新一波景氣循環復甦期。

經建會表示，3月份領先指標、同時指標及對策信號三項國內最重要的景氣指標走勢一致上揚，顯示景氣已走出谷底，正在復甦。從89年11月起我國進入史上最嚴重的景氣衰退期，到今年3月出現關鍵轉折，明顯確立金融面驅動實質面的經濟復甦情勢。

3月份景氣領先指標綜合指數大幅回升為99.9，已回到89年10月的水準，景氣對策信號構成指標中的出口由藍燈升為代表景氣穩定的綠燈，工業生產也轉為黃藍燈，使景氣對策信號綜合分數大增三分，一舉走出藍色憂鬱，亮出這波景氣衰退以來第一個黃藍燈。

其實國內景氣走向復甦已然確立，預估第二季仍將呈緩慢復甦，下半年進入資訊電子旺季，景氣復甦力道才會明顯加溫。不過即使國內景氣已呈現好轉訊號，影響未來景氣走勢還有三大變數，一是國際因素，中東戰爭及石油價格都將密切影響全球及台灣經濟;二是美國景氣復甦力道的強弱，若下半年美國景氣能持續復甦，才能帶動我出口成長;三是國內降雨減少所導致的缺水問題，若旱象持續，終究會影響資訊科技及出口主力產業發展。

行政院主計處5月17日指出，隨著全世界景氣升溫，初步統計我國第一季經濟成長率達0.89%較預期為佳，顯示我國經濟終於揮別去年第二季以來連續三季負成長的窘境;在美歐經濟復甦帶動下，台灣經濟成長可望逐季走高，擺脫衰退陰霾，預測今年經濟成長率將達2.55%，較原先預測上修0.26個百分點。

主計處認為，今年台灣經濟走勢為對外貿易蓄勢待發、民間消費緩步擴增、民間投資漸入佳境、國內物價可望持穩。第一季國內經濟表現較預期為佳，主因為出口和民間投資衰退幅度較預期為小，製造業生產成長1.44%更較原先預期高出3.5個百分點，因此經濟成長率才略為上修至0.89%。我們可以看出，其實第一季的民間消費，仍然在失業壓力及財富縮水陰影下僅成長1.47%，成長力道相當微弱；而民間投資因廠商投資意願續呈保守，衰退幅度仍高達17.1%。整體而言，第一季經濟成長雖然較預期好，但景氣回升力道仍弱。

根據官方統計資料顯示，第一季經濟成長是由近50億美元的貿易順差所造成，此貿易順差並非肇因於出口成長，而係由於進口大幅衰退所致，通常進口大幅衰退均由於資本設備進口減少，這顯示出民間投資仍然相當保守。雖然首季民間投資不佳，但主計處認為，在產業景氣加溫及政府優惠措施激勵下，今年全年的民間投資成長依然可以達到5.52%；低迷的消費者信心也可望在股市活絡的情況下逐步恢復，預計全年民間消費仍將成長2.61%。

至於攸關台灣經濟成長最重要的國際貿易方面，主計處表示，隨著主要國家降息、減稅以及採取擴張公共支出的效果顯現，世界貿易量成長率將由0.6%提高至1.1%，台灣四月份出口年增率已由負轉正，結束了去年以來13個月的下滑頹勢，預測今年全年外貿成長可達3.38%。

主計處預測今年的經濟成長率將逐季走高，全年的經濟成長率預測值由2月份發布之2.29%向上修正至2.55%，全年消費者物價年增率也上修至0.64%，並表示台灣並無通貨緊縮現象。

債券市場在去年美國911事件殖利率創下歷史新低之後，第四季開始殖利率一路反彈，一直代表多頭的市場指標十年央債A90101，迅速在六個月內從2.8%反彈至4.4%近160個基本點，幅度與速度均為民國八十年債市蓬勃發展以來之最。

3月底政府公佈第二季不發債，曾經造成一波短多行情，不過短多不抵長空，行情曇花一現，之後又回到箱型盤整隨股市起舞的格局。4月份債券市場交投相當冷清，櫃檯買賣中心等殖成交系統每日成交金額均在450億至500億左右，且90%均集中在央債91-4期，利率成交區間維持在4.0%~4.2%。

由於國內債券市場仍缺乏有效的避險工具，因此交易商在多頭市場時較無問題，但是一旦行情反轉為空頭市場則暴露在極高的風險下，交易商人人自危，市場往往陷入停滯，交易量萎縮。

不過，債券市場乃是一個99%由法人參與的市場，因此往往對市場訊息反應快速，尤其債券市場並無類似股票漲跌停板限制，因此當市場參與者對未來預期大都相同時，債券價格會快速反應所有的訊息和預期，未來在下半年利率調升不可避免，但是當利率調升時未嘗不是利空出盡、另一個波段的開始呢?有誰能完全掌握明天發生的事，這就是金融市場迷人的地方。(完稿日期：91年5月24日)