美國第一季拜企業重建庫存及低利率帶動房地產與汽車市場消費成長，使其第一季經濟成長率高達6.1%，但在企業重建庫存完畢及企業支出仍未明顯出現成長的情形下，各種權威預測皆顯示其第二季經濟成長率將大幅走緩。近來美國陸續公佈之經濟景氣指標好壞參半，雖其經濟已明顯走出谷底，惟近來受到美國知名企業接二連三發生會計醜聞、恐怖攻擊威脅陰影再現、美元大幅貶值及美股劇挫等影響，勢必減弱美國未來經濟復甦的力道。

美國供應管理學會(ISM)公佈，6月ISM製造業指數自5月的55.7上升至56.2，並已連續五個月高於50，顯示製造業持續擴張。在零售、金融服務、營建及其他非製造業的6月份指數則由5月的60.1，下滑至57.2，但自今年2月以來，該指數始終保持在50以上，顯示服務業也呈擴張趨勢。

6月份零售銷售數字成長1.1%及5月份消費者信貸年增率已上揚6.8%，為繼去年11月成長15%後的最大增幅，顯示美國消費者支出仍維持強勁，而消費者支出佔美國經濟三分之二強，故消費者支出如能持續強勁，將可支撐美國經濟之復甦。從以上可知，美國經濟復甦仍呈現正成長，惟近日受到知名企業接二連三傳出會計醜聞、美國貿易赤字持續擴大及美國鉅額經常帳逆差恐難以為繼之各種陰影籠罩，國際美元持續走軟，導致投資人正陷入1930年代經濟大蕭條以來最嚴重的信心危機，使投資人將資金從美國抽離，再加上企業支出遲遲未見反彈及企業獲利前景不明，導致美國經濟復甦力道有趨疲跡象。

美國6月份躉售物價指數(PPI)小幅升高0.1%，是三個月來首次上揚，而6月份消費者物價指數(CPI)也上升0.1%，顯示通貨膨脹仍屬溫和，給予Fed充裕的空間維持寬鬆的利率政策。同時，美國6月份失業率由前月的5.8%再攀升至5.9%，而整體就業市場的就業人口增幅更只有區區的三萬多人，牽動Fed利率決策考量的一大觀察指標就是就業市場，但美國勞工部發布的就業市場報告指向經濟仍形脆弱。

葛林史班於今年7月16日在美國參議院作證時強調，企業會計醜聞的風暴已接近頂點，美國經濟正準備以健康的速度全面復甦，在其例行的半年度貨幣政策報告中預測，美國今年的實質國內生產毛額(GDP)成長率約為3.5%至3.7%，與去年第四季相當;但其也指出因美國知名企業會計醜聞，導致市場對企業治理及財務透明度的疑慮，使得美股持續大幅下跌，企業支出將因而延長調整期。同時葛林史班也提到重返經濟持久健全成長的基本面猶存，庫存及資本財失衡的情況也大致解決，通貨膨脹率極低且仍將保持於該一水準，使得一般市場人士解讀Fed不會在經濟恢復力道前提高利率，且因消費者信心指數下滑、政府預算赤字擴大、企業前景未明及通膨仍溫和，預期Fed在今年內應不會有升息的動作。

隨著世界經濟景氣開始恢復，加入世界貿易組織(WTO)後發展環境的進一步改善，及美元大幅走軟，均增加大陸出口產品的競爭力，使大陸今年上半年進出口總額高達2,707億美元，較去年同期增長12.3%。其中，出口1,421億美元，增加14.1%；進口1,287億美元，增加10.4%，累計順差134億美元較去年同期增加54億美元。

投資方面，在大陸政府大力興建基礎建設的帶動下，其全社會固定資產投資達人民幣1兆4,462億元，增加21.5%遠超過原其預定目標10%。外商投資部分則因外商持續看好大陸市場發展潛力，持續加碼投資大陸，截至上半年協議外商直接投資金額達到440億美元，較去年同期增加31.5%，實際利用外商直接投資246億美元，也較去年增加18.7%。

由於受到美國、中國大陸及韓國等地區需求擴大的支撐，使日本雖然內需仍呈現疲弱不振，但在出口支撐，經濟成長逐漸回升。日經四十二商品指數自今年以來，水準漸漸升高，到6月底達到103.9點，比去年12月的谷底上升5%，主要原因是去年以來的減產，促使庫存調整有成，同時也因輸出呈現擴大所致。

日本財務省公佈5月份經常帳順差，較去年同期激增逾一倍以上，不但創下自今年元月份以來最大增幅紀錄，並創下持續第八個月因出口增加而促成經常帳順差擴大的情況，其中以美國和亞洲出口激增幅度最大。5月份出口較去年同期增加8.7%，來到3兆9,335億日圓，創下89年11月份以來最大的增幅，主要是汽車、電腦及鋼鐵產品出口明顯成長，而主因在於日圓走疲促使日本產品在海外更具競爭力。至於進口方面則比去年同期縮減4.6%，僅3兆2,047日圓，原因仍在於日本經濟不振，國內需求疲軟。

日本央行公佈第二季短觀報告，製造業信心指數為-18，優於前一季的-38，漲幅並創下歷年來新高，另外5月經濟領先指標，也連續五個月維持成長，顯示日本景氣衰退情況已見緩和，並呈現正成長狀態，但在近期因國際美元持續走軟，導致日圓連連上漲，已開始減弱日本出口相關企業的競爭力，也造成企業匯兌出現損失，再加上美國經濟復甦腳步減緩，除扼殺日本出口外，且可能進一步波及日本的經濟復甦。

物價方面，6月份消費者物價較上月上漲0.3%，剔除新鮮蔬果魚介及能源後的核心物價，則下跌0.04%，而與去年同期相比則上漲0.1%，核心物價則上漲0.88%。躉售物價指數年增率在歷經14個月的下跌後，曾於4、5月份一度回升，但6月份又再度下滑，且較去年同期下跌1.33%，顯示景氣回溫仍不明顯，6月份的CPI年增率微揚，使我國通貨緊縮的壓力減緩，且在下半年景氣復甦帶動下，消費者物價年增率應可維持上揚，但新台幣大幅升值抑制物價盤升，故下半年物價應趨於平穩，顯示我國並無通貨膨脹壓力。

金融業上半年打銷呆帳金額高達1,900多億元，使本國銀行的整體逾放比率已降到8%以下，據行庫主管指出，企業金融逾放已逐漸獲得控制，反而是消費金融部分的逾放有增加現象。但在市場資金過多，金融機構又因國內景氣低迷而欠缺放款對象，據央行統計，5月份全體金融機構流動準備比率持續攀升至25.09%，遠高於法定比率7%，創下歷史新高，全體金融機構流動準備比率已接連第四個月攀高，流動比率則較四月增加0.79%，其中金融機構持有流動資產中，以央行定存單占34%居冠，其次為金融機構轉存指定行庫轉存款占31.56% ，顯示金融體系資金呈現低度運用窘境。況且，我國銀行所提存的逾放比準備金，比率僅有20%，遠遠不及其他國家60%的提存水準，在國內金融機構競爭激烈，導致授信放款品質不佳，使得金融機構逾放比高居不下，加上景氣不佳，金融機構對放款態度保守，使金融機構獲利能力愈來愈差，甚至出現無盈餘可打銷呆帳狀況，金融機構逾放問題不徹底解決，將成為影響我國日後經濟表現的重要因素。

美國經濟復甦雖然仍在成長的軌道上，但近期受到知名企業接二連三爆發會計醜聞，使得市場投資者對美國企業的財務透明度及管理出現相當大的疑慮，在美元持續走軟，美股重挫，使投資者將資金撤離美國，也使得美國鉅額經常帳逆差恐難以為繼，且由於股市的劇挫，將影響消費者在消費支出方面的態度，而企業對景氣前景仍持保留，對其企業支出將延長調整期，導致美國經濟復甦力道有趨疲跡象，使得一般市場人士預期在通膨仍溫和下，Fed在今年內應不會有升息的動作。

外資持續淨匯入及外幣存款戶解約，造成新台幣升值，央行為了穩定匯市，在匯市補進美元，釋出新台幣，加上銀行放款萎縮及台股成交量銳減至1千億元以下，導致銀行體系錢滿為患，造成短期貨幣市場利率屢創新低，使得央行在6月底理監事會議中宣佈調降擔保融通放款利率及重貼現率各一碼，由原先2.50%及2.125%下降至2.25%與1.875%。展望下半年，台灣經濟是以出口為導向的國家，在美國經濟復甦趨緩下，台灣經濟復甦力道也隨之減緩，此將導致台灣廠商對企業支出採保守態度，相對會使錢滿為患的金融體系無法去化資金，只有將資金往央行送，結果導致央行未到期存單已突破2兆元的天量，顯示市場資金十分充沛。在考量物價仍平穩、民間投資尚未好轉及穩定雙率(匯率及短期利率)下，央行短期內將不至於有升息的動作，預計下半年之隔夜拆款利率介於1.75%-1.90%之間、30天期次級市場商業本票利率介於1.75%-1.90%，而182天NCD得標利率約為1.80%-1.95%間。(完稿日期：91年7月25日)