中華民國票券金融商業同業公會

貨幣市場動態報導

::::: 洪千惠 :::::

摘要

6月26日Fed決議降息一碼,為2001年以來的第13次降息,並使聯邦利率成為1958年以來最低水平!我國央行隨後跟進調降貼放利率各一碼,以防範可能的通貨緊縮風險。央行總裁彭淮南說:「央行會盡最大努力,維持物價穩定,避免通貨緊縮。」在SARS疫情解除後,亞洲股市牛氣沖天,市場來到轉折點,究竟景氣是否真已落底回春,抑或僅是資金行情帶動的短多題材?債市近期殖利率大彈之走勢與股市之連動,是否亦顯示投資人對景氣復甦持較樂觀的看法。下半年短率走勢是否會隨著債市反彈而反轉向上?由近期國際及國內各項經濟數據及央行公開市場操作風向研判:央行力守利率平穩維持寬鬆貨幣政策決心甚堅,短率在下半年走勢可望平穩;若Fed降息,不排除央行將跟進降息。

壹、國際經濟情勢

一、美國:財長史諾「復甦是現在進行式,美國經濟準備展翅高飛」
Fed於6月25日的FOMC會議宣佈降息一碼,聯邦利率降至1%,為1958年以來的最低水平。會後聲明顯示的意義有:(1)表示「近來跡象指向支出趨堅、金融條件顯著改善以及勞動與產品市場正趨穩定」,可見其對景氣展望更為樂觀,所以本次降幅小於原先市場所預期的兩碼;(2)聯準會之所以仍選擇降息,係由於「經濟尚未呈現可持續的成長」,且「略微更擴張的貨幣政策將對預期中的景氣改善予以更多助力」。
受到Fed降息及政府3,500億元減稅計劃的激勵效果,可望有效刺激消費,6月份服務業採購經理人指數由上月的54.5上升為60.6,遠高於3月份美伊戰事發生時的47.9,新訂單指數由前月54.7上升為60.6,亦高於3月份47.7,各項數據顯示在美伊戰爭結束後,景氣確有好轉跡象,在利率下降及減稅的激勵下,個人可自由支配所得增加,消費情形較預期為佳並帶動股市回升。

6月16日美元兌歐元曾一度跌至1歐元兌1.1931美元的歷史新低,對日圓亦曾抵115日圓的近期新低,主要反映:強勢美元有鬆動跡象,美國財長史諾於5月11日表示,美元疲軟有助於美國企業改善國際競爭力,加上去年經常帳赤字達5034億美元(占GDP的5%)的歷史新高,在美國景氣仍高於歐、日等國的情形下,進口成長率將高於出口成長率,貿易逆差升高及因減稅方案將使今明兩年財政赤字擴大至4,000~5,000億美元。儘管如此,市場投資人仍深信美國經濟復甦並未脫軌,企業財報屢傳佳音即為明證。

葛林斯班在7月中旬發表對經濟樂觀的評估並表示Fed不太需要採取激進措施,使得美債大幅反彈!布希總統表示景氣持續復甦的就業創造效果即將浮現,其財長史諾隨後亦表示:「如果經濟成長這般強勁,將代表失業率將下滑,就業人口會增加,在我看來,復甦是現在進行式,經濟準備展翅高飛」。
在各項指標持續穩定成長及復甦前景日益明朗的情況下,美國經濟成長率下半年表現將較上半年強勁,但因物價可能持續下跌消費意願薄弱,並影響企業獲利進而削弱其投資意願,因此Fed在通貨緊縮壓力下必將持續採行寬鬆貨幣政策,以確保其經濟成長動能。

二、日本:日銀7月份經濟評語由「略有走緩」調升至「持平發展」
日銀於7月初公佈日本第二季之企業短期經濟觀測調查報告,結果大型製造業之業況判斷指數(即看好景氣企業減去看壞景氣企業所得之指數)為負5,較上季之負10大幅改善,其中又以電子機械及汽車產業等出口企業之改善情形較為顯著,主因係受惠於美國之減稅方案使其消費需求獲有效支撐,另因SARS風暴結束,外資重新投入亞股,在外資資金簇擁下,日經指數一度回升碰觸到萬點。由於資金瞬間移至股市,致使債市利率急升,10年期公債殖利率一度升破1.4%,為去年10月以來之新高,若與今年6月11日創下的0.43%歷史低點相比,在短短三週內已上揚超過三倍,顯示債券市場之波動性加大,風險升高。
由於近來各項經濟指標好壞參半,數據顯示日本近來以大型出口製造業為主之企業部門復甦並未擴及就業及個人消費之成長,致使國內物價仍持續下滑,但因股價回升,經濟發展之不確定性似有減少跡象,因此日銀於7月份將日本經濟評語由「略有走緩」調升至「持平發展」。

圖一我國物價變動狀況

資料來源:經建會

貳、國內經濟情勢

一、IMF:台灣有通貨緊縮風險
國際貨幣基金會於5月中旬將台灣、香港、日本與德國同列為通貨緊縮之高度風險區,而經濟學人通訊社在6月份亦將台灣列名於世界10大通貨緊縮風險國家。由於全球景氣復甦的不確定性,影響我國對外貿易,加上SARS第二季肆虐亞洲,國內經濟受疫情衝擊,各大研究機構紛紛下修今年的經濟成長率,主因係SARS疫情嚴重衝擊第二季經濟表現,由於台灣疫情已獲控制並於7月5日自疫區除名,最壞的情況已經過去,且國際局勢相對穩定,國內需求應可穩健上揚。

依據中研院的分析,SARS疫情對第二季經濟所造成的負面衝擊,包括單季成長率為負0.42%,實質民間消費出現自民國50年以來罕見的負1.57%,上半年實質民間投資成長率為負5.46%。雖然今年下半年將呈現逐季回穩的穩健走勢,民間投資可望逐季擴增,惟民間消費的年平均成長率預估僅為1.22%,民間投資年成長率為負1.54%,無法對全年經濟成長率創造提昇的貢獻。而出口是唯一沒有被SARS打敗的經濟項目,在國際景氣回溫下,持續穩健的走勢,下半年將呈現逐季擴大的形態,估計全年出口成長率將維持6.82%,進口則為5.83%;而政府支出方面,受惠於振興經濟方案的推動,下半年實質政府投資將有大幅的擴張,估計全年平均成長率可望大幅翻揚為9.11%。

圖二我國外銷訂單與美國採購經理人、消費者信心指數

資料來源:我國經濟部、美國供應管理協會、密西根大學

二、央行降息,減低通貨緊縮壓力
歐洲央行及美國聯準會相繼降息,通貨緊縮問題引發新一波全球降息風潮。我國央行緊跟在Fed之後宣佈降息,理監事在會後聲明指出「央行為防範可能的通貨緊縮風險,並適度反映國內外市場利率走勢,兼顧金融穩定及經濟永續成長的政策目標,決議調降利率」。這是央行首次在正式聲明中提及「通貨緊縮」,顯示央行對此問題的重視。央行總裁彭淮南指出,IMF建議,央行面臨通貨緊縮風險時,應採取預防措施,防患未然。主要方式包括採取寬鬆貨幣政策及擴張性財政政策,央行並應同時採用傳統和非傳統的貨幣政策,例如:辦理優惠房貸、中小企業融資和傳統產業專案貸款等,對提升經濟成長率及穩定房地產價格都有一定助益。

三、取消QFII制度,外資投資鬆綁
陳水扁總統於7月7日表示,為使我國金融市場與國際接軌,政府將在近期內取消對外國專業投資機構(QFII)投資三十億美元的限制;取消過去對外國專業投資機構經核准投資應於二年內匯入資金的限制;取消對外國專業投資機構有關資格條件的限制:簡化外國專業投資機構投資金額申請的程序等四項措施。

外資在台投資狀態

總持股金額	總計市值為新台幣2兆1,036億元
總持股比例	佔全體上市市值的20.15%
累計匯入淨額	477億4百萬美元預期至第三季累計金額應可突破500億美元
QFII核准家數	701家
證期會已放行QFII金額	3,104億美元

資料來源:證期會/證交所工商時報

目前東南亞國家如:星、港、泰、南韓等國,外資所占比重高達三至五成,與前述國家相較,我國外資所占比重稍低,亦即外資可投入資金空間仍大。截至7月底止,外資在台股維持買超形勢,對總體經濟而言,應屬利大於弊,有效緩和股市崩跌重拾投資人信心,並且與國際接軌,擴大國內市場的深度與廣度。

四、人民幣升值壓力大,新台幣相對升值壓力亦大
中國大陸的大量勞力與生產過剩,促使全球物價連年下跌,彭淮南總裁暗示,中國大陸的廉價產品是對國際輸出通貨緊縮的元兇,直言表示大陸物價下跌對台灣、香港、新加坡都有衝擊,同時舉例說明如大陸物價變動率若下跌0.7%,則台灣物價就會跟著下跌0.2%。

在國際貨幣市場連動下,要求人民幣升值的壓力愈來愈大,以台灣現階段主要出口市場在大陸的情況下,人民幣升值對台商不利,基於區域貨幣連動的考量,相對地新台幣的升值壓力相形加大。市場研究普遍認為,人民幣即使升值,大陸也會在官方能夠控制的情況下,緩慢且溫和的進行,希望以弱勢貨幣帶動經濟的實質成長。依據統計資料分析,截至今年6月底,約有二百億美元因預期人民幣升值而流入大陸準備套利賺取匯差。

由於出口占中國大陸國內生產毛額比率達20%,要維持其經濟成長率在7~8%上下,勢需以弱勢的人民幣來維持其出口競爭力。因此其外交部及央行先後出面澄清,外交部發言人委婉表示中國會根據自己經濟發展的宏觀目標來調控貨幣政策、財政政策及稅賦政策;中國人民銀行行長周小川更強調,人民幣幣值穩定與民眾利益密切相關,即暗示大陸將維持人民幣匯率穩定。預期我國央行面對人民幣的升值走勢,將持續採取弱勢匯率政策以保持出口競爭力。

參、未來利率展望

一、經濟指標數字亮麗成長
6月份各項經濟指標數據出爐,6月外銷接單金額為138.3億元,創33個月來新高,較去年同期成長11.7%,這也是今年SARS爆發後,外銷訂單首度恢復兩位數成長。就接單貨品分析,資訊與通訊產品接單金額增加3.7億美元,成長率15.25%,成長最多主因係企業換機效應逐步浮現,及國際大廠加碼釋出電腦大單。
中央銀行統計,6月貨幣總數M1B及M2年增率同步上揚至近五個月新高。央行並認為除了股市因素外,「國內經濟」好轉是帶動這兩項指標回升的主因。6月底證券劃撥金額增至5,590億元的近一年高點,使得6月M1B年增率攀升至9.16%。反映在主要金融機構存款變化,活期存款餘額已增至5兆2千億元,是歷來最高水準。顯示央行執行寬鬆貨幣政策具有一定效果。

6月份景氣概況,綜合分數較上月大增六分為二十分,景氣燈號從4、5連續兩個月代表衰退的藍燈,轉為稍有起色的黃藍燈(見《圖三》),顯示金融與實質面全面好轉。經建會指出,台灣兩大貿易對手國美國、中國大陸景氣都持續恢復,其中美國國家經濟研究局並於日前宣佈,美國經濟已結束衰退,重新回到擴張期;中國大陸也持續以7%左右的幅度強勁成長。經建會認為,在國際景氣回復,電子業旺季即將到來的情況下,下半年可望出現代表景氣良好的綠燈。

美國6月份耐久財訂單、新屋及成屋銷售量的數據都異常亮麗,反映出沉寂已久的製造業部門開始翻揚,而長期作為美國經濟中流砥柱的房市仍無退燒跡象。這兩項指標的數據顯示,美國經濟在今年下半年復甦似已更見確鑿。同時企業由削減庫存轉為重新建立庫存,將墊高第三季GDP的成長率,可望由第二季的1.2%躍升為4.2%。而美國7月份消費者信心指數由上月的83.5大幅下滑為76.6,反映美國國內仍擔憂失業率攀高的問題,但在其經濟持續復甦下,預期失業率將如布希總統所表示景氣持續復甦的就業創造效果即將浮現,失業率將逐步下滑。

圖三景氣對策信號

資料來源:經建會