| 債市現況與展望 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| ::::: 張培忠 ::::: | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
 摘要 |
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2003年隨著美伊戰事結束及SARS疫情消退,加上各國採取的提振景氣與寬鬆貨幣政策逐漸奏效,從下半年開始,全球經濟展現出明顯的反彈動力。主要預測機構紛紛上調2004年經濟成長預測值,然而就業市場成長緩慢、恐怖主義陰霾持續籠罩以及狂牛症、禽流感各項疫疾的嚴重威脅,加上政治紛爭等多項因素干擾,對未來整體經濟環境的復甦成長仍有疑慮,因此今年債市在多空因子角力下行情操作將更形困難。 |
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| 壹、 國內外經濟情勢 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| (一)美國經濟情勢 美國經濟歷經恐怖主義與美伊戰事的打壓,終於在2003年下半年展現強勁反彈,其中聯邦準備理事會(FED)長久將利率維持在41年來的低檔,以及減稅措施所引發的需求提高,均提供景氣復甦的源源動力。因此在2003年第三季GDP創下十九年來新高爆發出8.2%的大幅成長後,第四季亦有4.1%的優異表現,全年終值也提升至4.1%。根據IMF及OECD對2004年的預測,未來一年美國經濟依舊有4%左右的成長。 而近期所公佈的經濟數據似乎亦能支撐景氣於不墜之態,包括民間消費由修正值2.7%上修至3.2%,固定資產投資成長10.9%,2003全年企業獲利成長18.3%。而深受矚目的失業率於2003年11月至2004年3月,連續5個月低於6%持穩在5.7%,且3月新增工作增加30.8萬個,表示就業市場雖未見大幅成長卻也未有衰退現象。另外美國供應管理協會(ISM)3月製造業指數達62.5較2月之61.4上揚,2月服務業指數則在60.8,雖較1月的65.7略遜一籌,但仍維持擴張態勢。至於受惠寬鬆貨幣政策的房屋銷售與新屋開工則始終居高不下,2月新屋銷售為110.6萬戶,月增率及年增率分別是5.8%與24.4%,成屋銷售上升2%,新屋開工率較去年同期成長13.1%。 此外密西根大學消費者信心指數由2月94.4微幅上揚至3月的95.8,而美國商諮局公佈的3月消費者信心指數則來到88.3,這些數字充份反映出預期就業與所得成長的結果。然而儘管數據顯示經濟情況普遍好轉之際,2月份消費者物價指數年增率僅為1.7%,而生產者物價指數年增率3.3%則顯示物價仍維持溫和走勢,代表短期通貨膨脹可能性尚低,也因此延緩FED升息的時點。 但是在良好數據背後卻也另藏隱憂,首先製造業產出雖在升溫,產能利用率卻仍位於76.6%的相對低檔位置,就業市場增加仍嫌遲緩,加上恐怖威脅持續存在,西班牙馬德里爆炸案造成全球股市重挫即是鮮明之例。至於今年11月將舉辦美國總統大選,布希總統能否連任成功,相信經濟因素仍將佔舉足輕重腳色,故FED想在短期內調升利率怕也不易。此外美國經常帳赤字龐大,弱勢美元策略將會是未來主要趨勢。綜上所述短期內美國仍將續維持高成長、低通膨、低利率、弱美元情況不變。 圖一、美國產能利用率  圖二 Fed升息前關鍵經濟數據之表現
(二)國內經濟情勢 首先在國際原物料價格大漲及歐亞地區經濟穩定成長的帶動下,今年2月外銷訂單金額高達150.4億美元,較去年同期增加38.7億美元,年增率高達34.68%,累計今年1至2月外銷訂單金額共289.7億美元,較去年同期增加47.9億美元。工業生產因農曆春節變動因素,較去年同期增加28%。而據經建會產業景氣調查結果顯示,2月製造業銷售額較1月增加6.3%,也較去年同期增加28.3%;設備利用率為79.3%,較1月77.1%上升2.2個百分點;而銷貨利潤率平均為5.0%,雖然數據的上揚主要因素為季節性調整,但仍證明生產面確實呈走升狀態。 而受股市交投熱絡、外資持續匯入的帶動,自去年10月以來M1A、M1B及M2年增率三大貨幣總計數指標,即呈現全面上揚局面。2月日平均貨幣總計數 M1A、M1B及M2年增率分別為18.56%、20.42%及6.80%。其中,M1A與M1B年增率較1月為低,主要因農曆春節過後,通貨陸續回籠所致;M2年增率則受銀行放款與投資成長,以及外資持續淨匯入影響較1月為高。2月底主要金融機構放款與投資年增率由1月底之2.54%上升為3.62%,主要是景氣穩定復甦,銀行對民營企業等債權增加所致。 在物價方面今年2月消費者物價指數(CPI)較1月跌0.79%,與去年同期相比上漲0.64%,剔除新鮮蔬果魚介及能源的核心物價漲0.18%,躉售物價指數(WPI)則較1月漲1.04%也比去年同期上揚2.09%,整體來看物價穩定已維持相當長一段時間,由於尚無通膨問題使得央行在貨幣政策上可以有充分時間考慮而不急於動作,然而近期國際原物料價格似在蠢動,中油短期內有再次調漲油價壓力,民生物資在原物料上漲下亦紛紛提高售價,鋼材與營建材料價格上揚幅度甚鉅,是否會影響整體房地產價格,都是未來物價能否平穩的關鍵。 圖三、放款與投資以及M2年增率  此外經建會公佈93年2月景氣領先指標綜合指數為107.6,較93年1月修正值106.9增加0.7%,連續第六個月上升。七項構成指標中,貨幣總計數M1B成長幅度較上月擴大、股價指數變動率較1月續增、躉售物價指數與六月前比變動率以及製造業新接訂單增幅均較上月增加。同時指標部份,93年2月指數為108.3,較93年1月上修值109.9減少1.5%。 至於景氣對策信號綜合判斷分數由上月35分減為34分,燈號維持黃紅燈,景氣燈號已連續第三個月出現黃紅燈,其中貨幣總計數M1B變動率由1月修正後18.8%增為22.4%,股價指數變動率大幅增加為42.1%,海關出口值變動率繼續維持兩位數成長為24.7%,工業生產指數變動率由1月12.7%減緩為11.3%,顯示國內經濟仍能延續自去年底以來景氣活絡趨勢。 圖四、主要機構2004年對我國經濟成長預測
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| 貳、 國內債市現況 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 從93年下半年以來,由於國際經濟轉趨強勢股市逐步上揚,致使債券市場面臨空前浩劫,10年期指標債殖利率自1.32%歷史低檔大幅彈升至2.93%,彈幅逾160個基本點,導致交易商傷亡慘重,也紛紛看空今年債市行情。所幸景氣與股市雖強,但通膨可能性仍低,FED與央行升息時點並不急迫,當養券點差逐漸擴張之際,投資性買盤投入債市資金亦開始提高。首先因為資金不斷流入亞洲市場,使亞洲貨幣攀升,尤以日圓與人民幣壓力最大,台幣受此影響同樣有升值情況。因此儘管外資持續匯進資金拉升台股走勢,但在央行大幅干預外匯下台幣資金浮濫,貨幣市場利率反有續跌現象。 此外由於預期未來利率終將上揚,許多銀行趁利率仍處低檔之時發行金融債券籌措資金,因為成本低廉,使銀行投資買盤投入短債市場尋求套利機會,加上公債期貨已於今年初正式開放,種種因素均導致冷券市場出現熱絡景象,10年以內短券甚至一券難求,指標債亦隨之向下修正。至於近期債市則在亞洲央行干預外匯取得美元資金進入美債市場,使10年美債突破4%關卡,即便美國因赤字嚴重而大量發行公債,仍難擋實質買盤增加的需求。台債受此激勵,殖利率同樣呈下跌走勢。 圖五、台灣與美國10年公債比較  近期西班牙馬德里爆炸案造成龐大死傷,恐怖主義威脅再現,重創各國股市也給予債市做多的有利藉口。而我國央行在總裁升值不升息言論,以及總統大選後造成抗爭不斷引發股市狂跌,都讓債市多頭展現勝利氣焰。所以在層出不窮的不確定因素發酵下,短線債券市場上仍有低點可期,惟5月後即將發行30年長券350億,上次30年公債A90105期損傷頗重,至今仍令交易員心驚膽跳,故標售能否順利將是債市極大之隱憂。 圖六、台灣10年公債與GDP變動關係  |
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| 參、債券市場展望 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
美國由需求提升帶動生產增加、企業獲利上揚的經濟景氣復甦已是不爭的事實;日本在銀行大幅轉銷呆帳後,經濟成長亦向前大步邁進;而中國大陸今年預測更高達9%的成長;台灣則在高科技產業外銷持續暢旺、傳統產業盈餘拉升下實力不容小覷,甚至連長年處於低檔的經濟火車頭--房地產也展露難得的榮景。 |
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