::::::陳威同::::::
一、國外金融市場概況
根據國際貨幣基金(IMF) 4月份全球經濟展望報告指出,2004年全球經濟成長綠將上升至4.6%,世界各主要經濟體均將保持不同幅度增長。其中,作為全球經濟體最大板塊的美國經濟,預測其經濟成長率上升為4.6%,並將繼續引領世界經濟的增長,而日本經濟形勢則持續改善,預估經濟成長率為3.4%,然歐元區經濟成長率為1.7%,相對而言較為緩和,亞洲則仍是全球經濟增長最快的地區。整體而言,全球經濟已呈全面復甦。
(一)美國經濟將持續擴張
自今年年初以來,由各項的經濟數據顯示,美國經濟已經反彈。領先指標指數主要是衡量經濟衰退或復甦的領先指標,且最廣為大眾所接受。由(圖一)中可以看出美國3月份領先指標呈現上揚狀態,指數為115.3,較2月成長0.3%;根據美國商務部公布今年第一季GDP年成長幅度為4.2%,優於去年第四季4.1%;因此,領先指標的表現顯示今年上半年美國經濟將會持續成長。
觀察美國近期所公佈之經濟數據中(如表一),4月份工業產值較上月增長0.8%,為2003年11月以來的最大月增幅,4月份工業產能利用率則躍升至76.9%,為2001年7月以來的最高水平。4月份美國非農業就業人口增加28.8萬人之後美國4月份新增就業人口大幅高於預期;而物價指數方面,相較於去年同期,消費者物價指數上漲2.3%,核心消費者物價指數上漲1.8%。經由上述之跡象顯示美國之生產、消費、就業市場已呈顯著改善。
圖一、美國GDP與領先指標變化趨勢圖
資料來源：Bloomberg、美國商務部
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資料來源：中華經濟研究院 (二)日本經濟繼續穩健成長 日本經濟將邁出十年的通貨緊縮陰霾,整體上繼續保持著成長的態勢。根據內閣府所公佈,第一季國內生產總值(GDP)較上一季成長1.4%,相較去年同期成長5.6%,由(圖二)顯示日本經濟已連續五季呈現正成長;出口的方面,據財務省統計數據顯示,1月份出口成長率達到3.2%,1月份的貿易順差達到6464億日元,進一步引發企業投資增加,並使企業收益獲得大幅度改善。 再者,觀察日本政府陸續公佈之經濟數據(如表二)所顯示,受出口增長的影響,製造業生產產值上升至三月份的7.7%;三月份失業率下降至4.7%,由於企業生產狀況不斷改善,使得就業機會增加;其次,雖然物價依然沒有擺脫負成長,不過根據政府的數據指出,個人消費隨可支配所得增加令消費者信心指數已在逐步回升。綜上所述,日本2004年經濟形勢將繼續保持平穩復甦的趨勢。 圖二、日本GDP走勢圖 
資料來源：普羅財金網 表二、日本經濟動態指標  資料來源：中華經濟研究院
(三)債市反應升息疑慮 回顧近期美國債券市場的走勢,不難發現市場中充滿了緊張氣氛,任何與升息有關的訊息,如就業數據或是消費物價指數等都會導致市埸劇烈波動,同時投資人也對美國聯準會是否提早升息加深了疑慮。 近幾年來,美國聯準會實行的低率政策有效地刺激了經歷衰退後的美國經濟,但持續的低利率資金充斥,對於長期的經濟成長未必是件好事;然越來越多的跡象顯示,美聯準會很可能即將展開升息的動作,不過為了避免債市出現恐慌性拋售,聯準會已於各項聲明中提醒投資者低利率不可能持續下去,且只要非農就業數據連續數月強勁增長、失業率持續下滑、個人消費支出平減指數持續攀高以及美國經濟成長力道不減等因素,美國將逐漸朝向調高聯邦基金利率方向前進。 根據過去的經驗,儘管市場往往會提前過度反應升息的壓力,且美聯準會表示將以慎重有序的步伐提高利率水準,但大多數的投資人卻擔心美聯準會的寬鬆貨幣政策已經過頭,通膨上升可能迫使其不得不急速升息,若真的如此,債市將不容樂觀。
(四)升息引爆點:就業與通貨膨脹 就業方面,美國勞工部近期公佈美國4月份非農就業人數淨增加288,000人,使得美國在最近8個月內增加的總就業人數達到了110萬人。該機構同時宣佈,2至3月份期間新增的實際就業機會較之前的估計值增加66,000個。與此同時,4月份的失業率則下降了0.1個百分點,至5.6%。該報告反映出美國勞工市場已逐步顯著改善。 圖四、美國失業率走勢圖 
資料來源：普羅財金網 ?通貨膨脹方面,消費者物價指數是最廣泛用來衡量通貨膨脹率的指標,美國勞工部近期公佈美國4月份消費者物價指數( 如圖四)上漲0.2%,不含波動劇烈的食品和能源項目的核心物價指數上漲0.3%。消費者物價指數今年截至4月份上漲1.9%,上漲幅度仍位於美國聯邦準備理事會決策者認為可以接受的1%-2%的範圍內。該報告證明了美國聯邦準備理事會認為今年通貨膨脹很可能較為溫和的觀點。  圖五、美國消費者物價指數走勢圖
綜合上述數據顯示,美國勞工就業市場持續強勁增長,將推進升息的腳步,但另一方面,美國雖隨著經濟強勁復甦而面臨通貨膨脹回升的壓力,不過市場認為近期內物價仍處於可控制範圍,因此預期美國聯準會可能會緩步調升利率,以降低升息對市場所帶來的衝擊。 二、國內金融市場概況 (一)國內經濟發展 今年年初以來,隨著國際景氣復甦力道轉強,出口續呈榮景,加上國內需求在景氣漸入佳境、就業問題逐漸獲得改善、股市與房市交易熱絡下逐漸回暖。根據經建會於93年4月所發佈之景氣概況新聞稿指出,國內景氣動向指標中的領先指標綜合指數為110.3,較3月修正值109.3增加0.9%,為連續第8個月上升;同時指標則為110.7,較3月修正值110.8減少0.1%;而在景氣對策訊號九項構成項目中,綜合判斷分數由上月36分增為37分,景氣燈號連續第5個月出現黃紅燈,顯示經濟仍為持續擴張狀態。
資料來源：經建會 (二)債券市場回顧 債券市場4月份受到美債預期升息的利空衝擊,以及台電所發行的公司債標售狀況不佳,引發5年期債券率先出現停損賣壓,不過目前流動性較佳的10年期債券則因籌碼穩定,短期內恐慌性殺盤壓力暫時獲得趨緩。 進入5月美債利率走升壓力稍緩,以及國內股市受到經濟與非經濟等不確定因素的影響而大幅度回檔,國內債市殖利率出現漲多回檔的修正,但後續30年期公債標售,使得升息的預期心理再度沸騰,而出現另一波的停損賣壓。 整體而言,目前全球利率都在預期上漲,不過台灣債市殖利率由於佔有籌碼集中之優勢,利率走升幅度較美債緩和。  圖七、美國與台灣十年指標債券走勢圖
(三)新型態商品與制度 為健全國內債券市場,櫃買中心於5月3日正式上線推出台灣債券市場第一個利率指標「10年期公債利率指標」,該指標目前的組成樣本共15期公債,指標的資料來源為櫃台買賣中心債券電腦議價系統的公開報價成交行情,以剩餘年限為7至11年的公債當樣本,依成交量加權平均法,每五分鐘計算新的指標行情,可自動反映冷熱門券的樣本權重,避免指標行情受到人為操縱的可能性。 去年國內債券市場,10年期公債是交易最活絡的債券種類,佔日成交量的60-70%。10年公債利率指標的推出,投資人可藉此觀察債市走勢,做為資產配置的參考依據,並消弭指標公債於新舊券交替時期所造成的殖利率異常跳動。 三、債券市場未來展望 今年財政部為解決長期公債投資人之需求,在多年後第二次對外發行30年期公債,標債結果,得標加權平均利率遠高於市場預期,加上非競標得標比例從過去一至三成左右,一口氣上升至七成以上,創下歷史新高紀錄,都顯示出市場實際接券意願不高,人氣退潮情況嚴重,更進一步證實國內債市的空頭格局確立,而國庫拉高底標水準照單全收,讓此次九三之六期公債足額發行,也顯示出央行等財金當局,己經開始為調升利率做暖身動作,未來台灣的升息政策基調己然確立。 (完稿日期:93年5月31日) 作者服務於台灣票券交易部 | ||||||
圖三、美債十年期走勢圖
