貨幣市場動態報導
前言
我國央行於9月30日宣布升息一碼(25bp),為民國89年底以來首見,美國聯邦準備理事會(FED)亦於11月11日宣布今年第四次升息,累計升幅達1%,另外,中國人民銀行於10月28日宣布升息達0.27個百分點,帶動亞洲各國貨幣大幅升值,我國央行在美國FED將於12月再度升息之壓力下,為對抗國內外利差擴大可能引發之資金外移、防患因國際原物料價格上揚導致通膨疑慮並維持我國經濟之穩健成長,維持新台幣兌美元匯價動態趨升彈性調整取代升息將是近期我國央行貨幣政策之主軸。
一、國際貨幣利率動向
美元自2002年起持續性貶值,連帶牽動全球原物料價格大幅上漲,CRB指數(Commodity Research Bureau Futures Price Index)由200左右一路攀升至目前約290的高點,進一步開啟全球各國步入通貨膨脹的起端,導致各國為抑制通膨而陸續升息(如表一),以下就各主要國家目前貨幣利率水準及未來走勢分析如後:
(一)美國-沉重的赤字壓力,緊縮的貨幣政策
美國龐大的貿易逆差和財政赤字,支撐弱勢的美元政策,為有效防止美國境內資金的外流及預防通貨膨脹,美國聯邦儲備理事會(FED)於今年11月11日將聯邦基金利率再次調升25個基點,將利率從1.75%調升至2%,這是今年來第四次升息,聯邦公開市場委員會(FOMC)在會後聲明中指出,儘管能源價格上升,但產出仍溫和成長,而勞工市場業已改善,加上預期潛在通膨將維持在相對較低水準,FOMC將遵循慎重有序的步伐改變寬鬆的貨幣政策。再者, Fed主席葛林史班在參加歐洲銀行會議時再度對美國經常帳赤字發出警告,表示美國龐大的經常帳赤字無法永遠依賴外國及投資人的融資,美國必須削減赤字以促進全球貿易均衡及避免美元資產吸引力的減弱。在葛老發表談話後,美元全面重挫,對日圓觸及四年新低,更加確立美元貶值的趨勢。
觀察未來FED 貨幣政策,仍將以兼顧經濟成長及防範通貨膨脹為主,就美國10月經濟數據表現均頗為強勁來看,美國經濟的成長力道仍將獲得一定的支撐,但未來成長力道可能趨緩,加上美元持續貶值,加重通膨的壓力,預期FED將在今年12月14日的會議上再度升息一碼。
(二)歐元區-疲弱的成長動力,僵硬的貨幣政策
歐元區居高不下的失業率已令消費者對支出抱持審慎態度,加上油價高漲將減弱一部分消費者支出及企業投資,導致歐元區的經濟成長動力相當疲弱,然歐元的強勁升值,使出口商難以在價格上進行競爭,進一步導致歐元區經濟連續萎縮。諷刺的是ECB的貨幣政策幾乎機械性地以追求控制通膨為目標,面對經濟成長前景、通膨以及匯率的高度不確定性,將使ECB對調整貨幣政策陷入進退兩難的境地,預計ECB仍將維持2%利率水準一段期間。
(三)亞洲區-流竄的國際熱錢,扭曲的貨幣水準
亞洲各國正面臨國際資金的大量流入,貨幣大幅升值的壓力,主要是中國經濟高度成長,引發人民幣升值的預期效應,導致全球資金大量的移向亞洲,推升亞洲各國貨幣勁揚。中國受大幅增加的固定投資帶動第一季GDP高達9.8%,採取宏觀調控防經濟過熱,第二季9.6%,第三季9.1%,成長趨於緩和。
中國採取人民幣釘住美元匯率的制度,長期以來獲得不公平的貿易優勢,毫無疑問這將助長投資熱潮,並因而引發經濟過熱的風險,面對經濟出現過熱的狀況,中國人民銀行在貨幣政策方面,自今年農歷春節後,逐漸增加公開市場央行票據的發行量及操作頻率,並於今年8月初再次進一步提高公開市場操作的頻率,此外,中國人民銀行自今年10月28日宣布首次提高九年來利率水準,將一年期存、貸款基準利率各上調0.27個百分點,分別提高至2.25%和5.58%。觀察未來中國貨幣政策,雖然中國政府已經承諾將實施更具彈性的匯率體制,但在政治及經濟的雙重考量下,中國政府短期內將不會輕易讓人民幣升值,當前中國宏觀調控仍處關鍵階段,通貨膨脹壓力尚未得到明顯緩解,而原物料購進價格呈現不斷上升的趨勢,表明通脹已開始從上游向下游傳導,下一階段可密切關注各類價格指數的走勢,預期中國政府將執行更緊縮的貨幣政策以延緩人民幣升值的壓力。
日本最近的GDP數據顯示今年第二季與第三季經濟大致持平,前一年的強勁復甦動力已經逐漸消退,顯示日圓大幅升值已衝擊日本的經濟成長,其央行政策委員表示,在結束寬鬆貨幣政策時,必須確定不會再出現通貨緊縮,日本央行的最大挑戰就是在最後改變政策的時機上不能出錯,預期日本政府將對近來美元的大幅跌勢有所反應,對其貨幣政策仍將維持不變。
二、國內貨幣市場利率現況
(一)票券發行及交易狀況
1.金融業拆款市場
九十三年十月份金融業隔夜拆款利率成交區間為1.107%~1.157%,全月加權平均利率為1.142%,較上月上升0.058個百分點。
圖一 金融同業隔夜拆款
2.商業本票市場
(1)發行市場
九十三年十月份三十天期商業本票發行利率成交區間為1.05%~1.29%,全月平均利率為1.14%,較上月上升0.03個百分點;三十天期商業本票之發行餘額為7,345億元,較上月增加116億元。
(2)次級市場
九十三年十月份三十天期商業本票次級利率成交區間為1.10%~1.13%,全月平均利率為1.11%,較上月上升0.1個百分點;全體票券商買賣商業本票成交金額為2兆1,260億元,較上月減少1,066億元。
(二)主管機關相關的政策走向、法令或行政命令的修正
1.票券商主要負債總額及辦理附賣回條件交易限額規定之修訂-依據票券金融管理法第三十三條第一項、第三十七條、第三十八條第二項及第三十九條規定訂定之。(兼營票券金融業務之金融機構,依銀行法或其他法令之規定,不適用該規定)
行政院金融監督管理委員會於九十三年十一月十九日發布「票券商主要負債總額及辦理附賣回條件交易限額規定」,針對票券金融公司主要負債項目-向其他金融機構辦理拆款及融資、以附買回條件方式辦理之交易、發行公司債、發行商業本票之限額取消單項限制,改採「總額管制」,票券金融公司主要負債總額,不得超過其淨值十四倍;另外以附賣回條件方式辦理之交易餘額,合計不得超過其淨值之四倍;票券金融公司承作中央銀行公開市場操作之附條件交易,不受主要負債總額及交易餘額之限制。
2.金融控股公司之子公司進行共同行銷時的相關規範-依據金融控股公司法第四十三條及第四十八條規定訂定之。
行政院金融監督管理委員會於九十三年十一月十九日發布金融控股公司之子公司進行共同行銷時,必須遵守營業據點、可從事之業務範圍、人員兼任、資訊交互運用、申請及核准方式等相關規範;其中嚴格規範金融控股公司之子公司間交互運用客戶資料進行共同行銷時,應切實依下列規範辦理:
(1)金融控股公司之子公司與客戶之往來契約,有關個人資料之使用條款應增訂讓客戶選擇是否同意提供資料作為共同行銷建檔、揭露、轉介或交互運用之欄位及簽名處,簽名處應能明確區分僅同意提供基本資料(包括姓名、出生年月日、身分證統一編號、電話及地址等資料)或同意提供帳務、信用、投資及保險等其他資料。
(2)金融控股公司與其子公司及各子公司間進行共同行銷,於揭露、轉介或交互運用客戶基本資料時,其身分證統一編號及出生日除供作為電腦程式交叉比對之工具外,不得顯示於使用者端任何產出資訊,包含畫面查詢、畫面顯示、產出表報等。
(3)與客戶之往來契約有關交互運用客戶資料等相關條款,應以粗黑字體提醒客戶注意,且明確告知或約定客戶得隨時要求停止對其相關資訊交互運用之最簡易方式,並應於接獲客戶通知停止使用其資料後,立即依其通知辦理。
(4)金融控股公司及其子公司以公告或網際網路方式揭露之保密措施,應揭露交互運用客戶資料之子公司名稱。
三、總經情勢及央行貨幣政策的觀察
(一)總經情勢
1.景氣概況
(1)景氣動向指標:景氣領先及同時指標均下降
10月景氣領先指標為106.7,較九月修正值108下降1.2%。七項構成指標(除股價變動率外,均經季節調整)中,僅躉售物價指數與六個月前相比變動率較上月增加,呈正向貢獻。
同時指標方面,10月指數為110.2,較九月修正值110.9下降0.6%。五項構成指標(均經季節調整)中,製造業平均每人每月薪資變動率、製造業銷售值。
(2)景氣對策信號:分數減為29分,燈號轉為綠燈
10月份景氣對策信號九項構成指標中,僅貨幣總計數M1B、製造業成品存貨率及非農業部門就業人數變動率維持紅燈外,票據交換及跨行通匯總額變動率、股價指數變動率及海關出口值變動率分數各減少1分,使得景氣綜合判斷分數由九月份之32分減為29分,景氣燈號由黃紅燈轉為綠燈。
(3)產業景氣調查:銷售、訂單較九月份增加,銷貨利潤率持平,廠商對短期景氣大多抱持平之看法
(4)綜合分析
隨著國際經濟成長步調減緩,主要實質面指標中,海關出口值與工業生產增幅減緩;金融面指標中,貨幣供給增加趨緩、股價指數變動及票據交換與跨行通匯總額下降,致景氣對策信號降為綠燈,為自去年12月持續位在黃紅燈以來首見,另外景氣領先指標自今年四月下滑,同時指標則連續四個月趨緩,顯示當前國內經濟景氣由熱絡轉趨穩定。展望未來,雖有美國經濟成長趨緩、國際油價維持高檔、美元貶值壓力及大陸經濟降溫等不確定因素影響,惟實質面指標仍穩健成長,尤以就業市場已進一步改善,民間消費及投資趨穩,加以政府陸續推動公共建設,國內景氣可望穩健發展。
圖二 歷年我國景氣對策信號與經濟成長率變動圖
2.就業市場
10月份就業人數為983萬7千人,較九月份增加4萬9千人,MOM為0.5%,YOY為2.3%;失業人數為44萬3千人,較九月份減少1萬8千人,MOM為-3.9%,YOY為-10.8%。10月份失業率為4.31%,連續2個月下滑,並為三年半新低。
3.物價概況
(1)消費者物價指數(CPI):受到蔬果及肉類價位相對去年較高,加以油品價格調漲影響,10月CPI為102.54, YOY為2.36%,核心CPI YOY為0.92%。
(2)躉售物價指數(WPI): 10月WPI 為113.91,MOM為0.49%,YOY為12.02%,主因原油、化學材料、基本金屬及其製品等價格上揚所致;累計1至10月WPI YOY為6.97%,其中國產內銷品上漲9.99%。
(3)綜合分析
WPI年增率持續上揚並創下新高,CPI年增率由今年高檔3.3%下滑至2.36%,雖處高檔,然其增幅減緩,顯示廠商成本轉價不易,另外,進口物價年增率13.95%遠大於出口物價年增率7.01%,意味我國貿易條件逐漸惡化,我國企業面臨之國際競爭壓力增大,獲利恐遭壓縮。
4.進出口貿易及外銷訂單
10月進、出口貿易額皆逾5,000億元(新台幣計價),進口值更創新高,達5,109億元,進、出口年增率分別為38.62%及17.95%,不過,出口年增率自今年5月高檔33.55%持續下滑至17.95%,進口年增率自今年2月高檔50.49%減緩至38.62%。
在外銷訂單方面,在日系大廠加速提高委外代工比重及歐、美等主要經濟體成長動能不減的激勵下,10月外銷訂單金額首次突破200億美元,再創歷年單月新高紀錄,達202.5億美元,年增率為25.46%,累計1至10月年增率為26.17%。
總之,出口增幅雖小於進口,其因在於出口引申之進口需求增加,且在外銷訂單持續其成長動能不墜下,占我國GDP70%之出口貿易,將持續成長,對我國主要實質面來說仍是一項利多。
(二)央行貨幣政策觀察
美國聯邦準備理事會(FED)一如預期於11月11日調升聯邦基金利率(Fed fund rate)一碼(25bp)至2.0%,FOMC會後聲明全文表達幾項要點,首先,儘管原油等能源價格上漲,目前通貨膨脹仍相對偏低,此外生產力溫和成長,勞工市場情況持續獲得改善;由以上內容可知,FED仍將在預期通膨仍處低檔,經濟復甦力道穩健成長下,可能得以漸進速度取消政策之寬鬆面;與目前美國核心物價而言,其實質利率已轉為微幅正數,自今年6月30日起連續升息4碼( 1%),中立貨幣政策為其主軸。
我國CPI自90年起連續3年為負,至今年1月起轉正,且在原油等能源價格劇揚及水災等季節性因素的影響下逐月走高,第三季CPI來到2.89%,核心CPI亦於今年7月達到1.32%的高檔,另外代表大宗物資價格之WPI持續走高並創新高12.02%央行為避免通膨擴大損及經濟成長,逕於9月30日調升指標利率(重貼現率、擔保放款融通利率、短期融通利率)各1碼,並調升央行可轉讓定期存單(NCD)10 ~ 12.5bp,會後聲明中明確表達了現行央行貨幣政策轉為中立,並維繫實質利率為正。我國經濟基本面在進出口貿易及外銷訂單強勁成長、民間投資增加下,仍將穩健成長,就業環境改善將提高民間消費意願,亦屬利多,提供央行緩步升息之基礎。
近期亞洲各主要貨幣於10月底開始展開大幅升值,此波升勢的導火線,是中國人民銀行於10月28日宣布升息0.27個百分點,引發外匯市場對人民幣將升值的預期,進而擴大成為對亞洲貨幣升值的壓力,除此之外,美國總統大選結束,則是引發美元貶值的另一導火線,布希總統獲得連任,其所屬政黨(共和黨)亦取得國會半數以上之席次,此勢將更能順利地進行並延續布希的財政措施及外交政策,例如減稅措施、反恐政策等,雙赤字提供了美元趨貶的經濟背景,因此,新台幣近期持續走升,由10月底約34兌1美元升至11月底約32.3兌1美元。
央行放手任新台幣升值,主因在於亞洲各國貨幣升勢仍屬強勁,相較之下仍不失出口競爭力,且可舒緩進口物價升高所帶來的輸入型通貨膨脹,故維持動態穩定的匯率策略將可為第四季央行貨幣政策中調息的替代方案,故在面臨美國可能因就業數據持續轉好之際,再次於12月升息的壓力下,新台幣兌美元轉為動態強勢將會是央行貨幣政策之主軸,故第四季短期利率應會維持在央行目前認可之合理區間(30天期央行NCD之申購利率1.15%附近)。
事實上,央行調息後至今近2個月以來,央行持續透過靈活之公開操作手法引導短期利率維持在1.15%附近,並使市場資金呈現較寬鬆之局面,由央行未到期之NCD餘額逾3兆4千億元可知。11月29日標售之364天期國庫券,得標利率為1.345%,符合市場之預期,亦表示市場對未來1年內利率之預期。
四、結論
經濟持續成長之過程中將伴隨者物價上揚,央行之第一要務即是穩定物價於合理之區間以防止其成為經濟發展之絆腳石,故我國在連續三年物價負成長後,於今年開始轉正,我國亦於今年上半年繳出GDP年率7.3%之佳績,通膨壓力亦於第三季顯現,央行於9月30日之升息除防通膨於未然,亦表達了我國堅實之經濟成長(不需再以低率刺激景氣),展望未來,美國FED官員表達了升息趨勢確立之談話,亦警告未作升息準備之人可能遭受之衝擊,而我國在匯價動態調整取代調息主軸下,將持續減緩通膨及資金外移之壓力,亦可維持經濟之穩健成長。