貨幣市場動態報導
:::蔡勝民:::
摘要
美國消費者物價指數及生產者物價指數大幅攀升,第三季經濟表現也較預期為佳,颶風帶來的災害也不如預期,顯示美國經濟仍然穩健,美國聯邦準備理事會(Fed)於11月1日再度調高聯邦準備基金利率0.25個百分點,至年利率4%水準。
由我國近期公佈的外銷訂單以及出口成長率顯示國際需求正逐漸增溫,2005年下半年景氣表現可望較上半年出現明顯反揚。然而國內產業外移,內需持續不振,經濟成長率將透過對外需求的減少而增加,經濟成長結構仍略顯脆弱;為擺脫負實質利率及受限於內需動能薄弱,央行調升利率政策將延續至2006年上半年為止,每次以半碼幅度為主,預計重貼現率可望達2.5%。
壹、主要國家經濟情勢及貨幣政策動向
一、美國
美國9月份領先指標下滑0.7%,較市場預估下滑0.5%多,己連續三個月走低,而主要走跌原因在於消費者信心指數走低及失業救濟人口的增加,而美國同時指標則下滑0.1%,由於所公佈的領先指標下滑幅度大於預期,顯示卡崔娜颶風仍產生了衝擊。然而近期所公佈11月密西根大學消費者信心指數在10月創下13年來新低後,回升至79.9,結束該指數連續3個月下跌的走勢,顯示美國民眾已走出風災和油價上漲的陰霾,消費需求正逐漸回復中。
資料來源：Conference Board, Bureau of Economic Analysis
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芝加哥採購經理人指數在8月因卡崔娜颶風影響而重挫, 9、10兩月逐漸回升,10月為62.9高於市場預估的57.4分,且己連續29個月高於50的繁榮值,顯示颶風的衝擊逐漸消退,其中的生產物價指數由9月76.3升至79.6分,新接訂單由63.4上升至72.6分,就業指數則由48.4回升到51.3分。10月份ISM非製造業指數由9月53上升至60,高於市場預估的57。市場認為主要是油價走跌後所帶動的消費活動,指數維持30個月在擴張值。而9月分消費者物價指數年增率為4.7%,呈現25年最大漲幅,但以4.7%的消費物價與4%的聯邦官方利率來看,實質利率仍呈現負值,FED將持續升息以抑制通膨。
美國FOMC會議11月初如預期升息一碼達到4%,決議文中主要認為核心物價指數受到控制,但仍十分關切通膨壓力升高的問題,因此,未來仍將循序漸進升息。以其發表的內容來看,持續就通膨問題表示憂心,預示美國仍將持續升息,將利率調到實質利率為正的水準,而就其國內物價及經濟狀況兩方面來看,預測年底時聯邦資金利率將推升至4.25%,明年第一季達4.5%水準的可能性相當高。
二、日本
第三季的日本經濟維持自2004年Q4以來的上揚局面,在日本的實質國內生產毛額(GDP)的組成因素方面,民間消費與貿易順差均提供了正面的貢獻。
日本第三季的實質GDP成長率已經超過2004年的2.7%,達到了3%。而第三季的民間消費成長率也持續去年以來的成長,達到2%,並超越了2004年的年平均成長率1.5%。儘管因為投資循環期的關係,第三季的民間企業設備投資成長率為7.3%,比第二季略微下滑,然而卻比2004年的6%民間投資成長率高。
領先指標方面,雖然9月份的指標值為102.2,比起8月份略微下降2.1%,但降幅有限,後勢依然看好。日本9月貿易出超較上年同期下降21.1%,為連續第六個月出現兩位數的降幅,原因是原油價格高漲,繼續導致日本進口額上升。失業率整體而言呈現下滑趨勢,接近充分就業的水準,顯示就業市場蓬勃。
而日本9月份的消費者物價年增率維持8月份的水準,均為-0.3%,顯示在抑制通貨膨脹方面控制得宜,也由於通貨膨脹的壓力不大,日本的貨幣政策將繼續採取穩定持平的利率政策,日本央行總裁福井俊彥參加10大工業國央行總裁會議時表示:日本央行不會驟然改變施行已有四年之久的超寬鬆貨幣政策,在轉換貨幣政策時需審慎研判事態發展。
三、歐盟
歐盟12國在2005年Q3的表現不差,即便在民間消費與固定資本形成沒有顯著貢獻之際,第三季的實質GDP比去年同期成長了1.5%,優於Q2的1.1%。第三季的成長主要是歸功於法國與德國的穩定成長,唯英國與比利時在Q3的成長不如第二季。
歐洲央行總裁表明將會升息調整目前的利率政策,但不會調息,僅是調整負利率結構;以目前歐洲的物價水準而言,消費者物價己來到2.2%,而其基準利率仍維持在2%的低水位,法國9月消費者物價調和指數(HICP)較前月增長0.4%,較上年同期成長2.4%。德國聯邦統計局的資料顯示,9月德國躉售物價指數較前月增長1.7%,較上年同期成長3.6%。顯示歐洲的物價持續在攀升,其實質利率為負值,Trichet 希望藉由調整貨幣的流通性,以使利率水準能高於物價水準,而不以利差的因素為單純考量,且歐洲經濟表現仍疲弱,預期在12月1日會議中可能微幅調整利率。
就領先指標來看,歐盟12國2005年9月的領先指標微幅上升至106.5點,持續中長期以來的上揚的趨勢。此外,根據歐盟10月份公布的綜合經濟觀察指標(Economic
Sentiment Indicator, ESI)來看,歐盟12國的指標值為100.5,而歐盟25國的指標值則為101.8,維持自2005年6月份以來的上揚局面。再者,生產者與消費者信心指數的提升與失業率的下滑對歐盟的經濟也產生激勵的作用,相關指標顯示歐盟區從目前到今年年底的經濟表現樂觀。
四、中國大陸
大陸地區因經濟快速成長吸引外資大量投入, 以及預期人民幣升值而進入的國際熱錢,均向房地產集中的趨勢,造成大陸經濟泡沫化隱憂,大陸官方於是從去年開始實施宏觀調控試圖對過熱的經濟降溫,特別是要抑制房地產業的過熱及消費者物價指數,前10月CPI上漲1.9%,10月份單月上漲1.2%,與2004年同期相比,物價上漲已有減緩趨勢,顯示大陸消費已有擺脫過熱跡象,預料人行仍將持續採行持平的貨幣政策。
人民幣匯率制度自7月下旬調整後,人民幣相對美元呈緩升趨勢,9-10月升值較不明顯,但10月下旬起,其升值幅度又有擴大趨勢,乃至近期美國方面希望中國能藉著使匯率更具彈性、更具市場化,以縮減美、中巨額的貿易逆差,國際間要求人民幣升值的壓力持續,並於11月25日正式突破8.0價位,人民幣升值預期仍將成為市場炒作題材。相對於出口暢旺,中國外商投資2005年前三季其合同金額雖仍成長21.8%,而實際投入金額則衰退2.1%。2005年前三季出口成長率31.3%,進口成長率16.0%,進口成長與2004年同期相比,減少近20個百分點,出口成長率則仍居高不下,使得1-10月貿易順差累計已達804億美元,遠超過2004年全年順差320億美元。但由單月近期成長趨勢觀察,其進出口成長率間差距已有縮小的趨勢,此一現象是否係受匯率制度調整之影響?或有其他因素?對未來貿易之影響為何?尚待持續觀察。
貳、國內貨幣市場現況
一、票券發行及交易現況
(一)金融業拆款市場:94年10月份金融業隔夜拆款利率加權平均利率為1.388%,較上月之1.365%微升0.023%,市況平穩。總成交量達1兆9,300億元(日平均交易量為965億元),較上月減少1,967億元。
(二)票券發行市場
10月份 30天期商業本票發行利率最低1.26%,最高1.51%;全月平均初估值為1.38%,較上月初估值1.33%,上揚0.05%,主要係因9月中旬央行宣佈調升利率半碼(0.125%),貨幣市場資金成本略微墊高所致。
10月底透過票券保管結算交割系統發行之短期票券(包括商業本票、銀行承兌匯票及經票券商首次購買之銀行可轉讓定期存單)餘額為8,238億元,較上月減少136億元,其中商業本票發行餘額為7,315億元,較上月略減85億元,導因於票券商季底衝刺保證發行餘額因素消除,加上市場資金浮濫供過於求,企業資金需求不高所致。
(三)票券次級市場
10月份30天期商業本票成交利率,最低為1.356%,最高為1.399%;全月平均初估值1.38%,較上月之1.35%上升0.03% 。
10月份透過票券保管結算交割系統之短期票券全月成交金額達2兆6,271億元,較上月減少1,758億元,其中商業本票成交金額為2兆3,379億元,較上月減少1,466億元。
圖六、貨幣市場利率走勢圖
資料來源:中央銀行
二、法令或行政命令修訂:
行政院金管會於94年11月10日決議通過「公開發行票券金融公司財務報告編製準則」修正草案。簡化票券金融公司資產負債表會計科目,因而資產及負債不再區分流動與非流動。且為配合財務會計準則公報第三十四號「金融商品之會計處理原則」將於明(95)年底之報表開始適用,以及配合財務會計準則公報第七號「合併財務報表」之修正,使合併財務報表之編製回歸一般公認會計原則與第三十五號公報「資產減損之會計處理準則」暨第三十六號公報「金融商品之表達與揭露」之訂定,並提昇票券金融公司財務資訊之品質及透明度,俾使票券金融公司之財務報告編製能進一步與國際制度接軌。
此外,為使公開發行票券金融公司與銀行及證券發行人之財務報告在共通性項目能維持一致性,並整合財務報告及年報之揭露事項,毋需對有關財務另作預測及其他事項揭露。
參、貨幣市場利率分析
一、總體經濟情勢
(一)景氣概況方面
(1)景氣領先、同時指標皆上揚
經建會資料顯示,94年9月景氣領先指標綜合指數為108.8,較8月修正值108.6上升0.2%。七項構成指標中,四項指標呈正向貢獻:海關出口值年增率較上月成長、躉售物價指數較上月上升、核發建築物建造執照面積較上月增加、製造業平均每人每月工時較上月微增。三項指標呈負向貢獻:股價指數變動率較上月下降、貨幣總計數M1B成長減緩,以及製造業新接訂單變動率較上月減少。
同時指標方面,94年9月指數為112.5,較8月修正值111.9上升0.5%。六項構成指標製造業銷售值、工業與製造業生產指數年增率呈正向。二項指標呈負向,其中以票據交換金額減幅持續擴大、製造業平均每人每月薪資變動率增幅減少。
(2)景氣對策信號綜合判斷分數23分,燈號續為綠燈
94年9月景氣對策信號九項構成項目中,直接及間接金融變動率、製造業成品存貨率,分數各增加1分;票據交換及跨行通匯總額變動率、製造業新接訂單指數(平減後)變動率由綠燈轉為黃藍燈,分數各減少1分;綜合判斷分數與8月相同,仍為23分,景氣對策信號持續為綠燈,代表景氣緩步復甦但力道不足,呈現穩定狀態。
(3)產業景氣調查:銷售、訂單皆較上月增加,廠商對短期景氣看法保守
9月份製造業受查廠商中,預期未來三個月景氣將好轉者由上月19%減為9%;預期景氣持平者由上月修正後65%增為66%。
(4)總結分析
1.94年9月由於實質面指標如生產、出口及銷售均持續成長,領先指標及同時指標同步上升,景氣燈號亦連續第二個月維持代表經濟穩定成長的綠燈,國內景氣好轉態勢日趨明顯。但廠商對於未來景氣看法轉趨保守,仍值得注意。
2.綜合而言,由於經濟基本面日漸好轉,就業情形持續改善,加上國際原油價格回穩、國內油價開始調降,且對禽流感亦進行嚴密預防工作,未來影響經濟成長及物價穩定的風險減少,國人信心將可提振,預料國內景氣可望進一步加強擴張。
資料來源:經建會
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資料來源:經建會
圖九、景氣對策信號
資料來源:經建會
(二)進出口貿易:出口擴張速度續升,出超金額明顯增加
10月份出口金額為179.3億美元,年增率由上月8.5%勁揚至16.6%;進口金額為163.9億美元,進口年增率為9.0%,與上月相同;累計前10月出、進口額分別為1,550.7億美元及1,516.0億美元,較去年同月增加8.0%及10.7%。10月份出、進口相抵,貿易順差15.4億美元,較上年同期增加363.8%,為2003年11月以來最大單月出超,由於國際油價逐漸自高檔回落,加以電子產品的海外需求增強,預料我國11月貿易收支仍可維持順超。
(三)外銷訂單方面
在全球經濟成長高於預期,加上電子及資訊產業接單旺季激勵下,今年10月份外銷訂單金額達246.1億美元,連續3個月創歷年單月新高,較上年同月增加43.7億美元,年增率達21.56%。累計1至10月份外銷訂單金額共2,072.0億美元,較去年同期增加316.6億美元,增幅18.03%,若按新台幣計算則較上年同期增加12.38%。
(四)就業市場:就業情況持續改善,失業率明顯下降
10月經調整季節變動因素後之失業率為4.00%,較上月下降0.01%,與去年同期比較,則降低0.21%。
(五)物價指數
(1)10月份消費者物價總指數(CPI)較上月跌0.19%,年增率則為2.62%,主因食物類價格相對去年處較高水平,加以油價、燃氣調漲所致;若剔除蔬果魚介及能源(即核心物價),則上漲0.53%。1至10月CPI較上年同期漲2.29%,核心物價則上漲0.68%。
(2)10月份躉售物價總指數(WPI)較上月漲0.53%(經調整季節變動因素後漲0.14%),年增率0.10%, 1至10月WPI則較上年同期上漲0.49%。
圖十、消費者物價指數年增率
消費者物價 指數CPI
90年 91年 92年 93年 94年
資料來源:主計處
二、央行貨幣政策
中央銀行為穩定物價、解決實質負利率並兼顧國內經濟成長,於94年9月15日所召開的第三季理監事會議中決定以緩進的方式調升重貼現率、擔保放款融通利率和短期融通利率各半碼(0.125%),調整後利率分別為2.125﹪、2.5﹪、4.375﹪,此為央行自93年9月30日開始升息以來第5次調升,然而因國內景氣復甦力道尚顯不足,為了避免衝擊經濟,同時為引導短率向上亦調高30、91、182三種天期存單的存單發行利率,分別為1.39%、1.45%和1.52%。
就利率未來走勢而言,今年1至9月國內貨幣供給M1A及M1B年增率均在8%上下,而M2年增率亦達6.17%,與央行所設定的貨幣供給目標區間3.5%至7.5%相較,偏向寬鬆。由於國內、外物價上漲壓力仍在,故我國利率或有微幅上調空間,目前市場普遍預期中央銀行將於12月召開第四季理監事聯席會討論我國貨幣政策時持續調升利率,以避免美、台利差繼續擴大,同時有效地抑制通膨並改善實質利率為負的狀況。
圖十一、重貼現率
肆、結論
根據台經院調查,廠商對未來3至6個月看法略趨保守,並對平均售價與平均成本抱持悲觀看法的比重高於樂觀者,顯示國際油價的不確定因素仍使廠商存有相當的疑慮。與9月相較,廠商雖對未來一季的外銷量趨於樂觀,但對生產活動則轉向保守,顯示未來三個月的市場需求能否持續成長尚須觀察。製造及服務部門營業氣候指數皆微幅下滑,反映國、內外物價上漲疑慮使業者對未來景氣動向趨於保守。
國內總體經濟數據顯示,10月份消費者物價指數年增率為2.62%,呈現連續二月增幅縮小。且10月份失業率4.07%,亦創下近五年來同期新低,就此兩項數據觀察,一般民眾之實質所得與購買力仍維持穩定。在出口成長動能逐漸提升,而進口增幅趨緩下,貿易順差縮減幅度已見改善,由9月份再創歷史新高的237.8億美元外銷訂單,意味第四季出口動能應可持續提升。由於今年我國貿易順差已顯著縮小,在物價上漲疑慮仍可能影響未來國內外經濟成長力道,加以美國與其他主要國家利差擴大,可能形成強勢美元的情況之下,短期內新台幣將可大致持穩。
就資金面來看,央行定存單未到期餘額仍高達3兆5仟8百餘億元,未因央行連續升息而影響資金動能,加上今年以來外資大舉匯入,買超台股逾千億元台幣,整體金融市場資金相當充裕,雖然央行透過公開市場沖銷回收,但仍不足以引導短期利率大幅上揚。在美國FED第12度升息後,基於維持物價穩定及避免國內外利差擴大造成資金流動過劇,預料央行在維持雙率「動態穩定」原則下,且降低對國內景氣的衝擊,將續以循序漸進的方式溫和升息,以兼顧物價穩定同時解決實質負利率,因此短率有上漲空間。(完稿日期:94年11月28日)