去年12月份30天期商業本票成交利率最低為1.38%,最高1.474%;全月平均初估值1.41%,較上月1.38%高0.03%。12月份透過票券保管結算交割系統之短期票券全月成交金額為2兆9,856億元,較上月增加328億元,其中商業本票成交金額為2兆6,959億元,較上月增加3,186億元。李佩郁
摘要
聯邦準備理事會(Fed)去年12月23日如市場預期調高利率一碼至4.25%,為自93年6月升息以來第13次上調利率。由於會後聲明中沒有再使用“寬鬆”一詞,再加上負斜率的殖利率曲線,使得市場傳出升息循環將盡之說法。
雖然種種跡像顯示日本經濟開始復甦,但日銀未改變其寬鬆貨幣政策立場,依舊持續自2001年3月迄今的趨近於零利率政策以及「定量寬鬆政策」。
在物價成長溫和,台美利差不再擴大的預期下,央行今年的升息壓力獲得紓解大幅調升利息的空間不大,但後續仍將對經濟展望的變化及經濟數據作出反應,不排除任何可能性。
Fed於94年12月23日將聯邦資金利率由4%調高至4.25%,為自93年6月以來第13次上調利率,並創下自葛老1987年就任聯準會主席以來為期最長的連續升息走勢。而在1月3日公佈的FOMC會議記錄顯示,整體貨幣環境雖已不能以“寬鬆”形容,但有鑑於物價仍有潛在的上漲壓力,部份與會成員認為未來仍有必要進一步緊縮貨幣。但由於此次政策展望明顯不如以往明確,且會後聲明中沒有再使用“寬鬆”一詞,使得未來的利率動向存在分歧,更多人解讀為升息週期或許已接近尾聲,尤其是股債市的投資人對此記錄內容樂觀以待,認為聯準會停止升息的時間將提前而非延後,促使當日的美國股市與債市雙雙收紅。
在物價方面,由於能源價格回穩,消費者物價指數繼去年11月下跌0.6%以來,連續第二次下滑,12月消費者物價指數小跌0.1%,排除能源及食品價格後的核心CPI則是較前月上漲0.2%,持平於前月的增幅,而過去三個月來核心CPI均維持在0.2%。12月生產者物價指數上漲0.9%,漲幅高於市場預期的0.4%,也較去年同期漲了5.4%,核心PPI則只漲了0.1%,與上月漲幅相同,較去年同期漲1.7%,小於市場預期的0.2%。由於石油、鋼鐵、電腦等價格走低,去年12月份進口物價下跌0.2%,為連續第二個月呈現下滑,年增率則由6.8%上揚至7.9%,若扣除石油後的年增率則下滑至2.4%;此外,12月出口物價上揚0.1%。從12月份的物價數據觀之,物價溫和,通貨膨脹似乎獲得有效控制,在通膨壓力持續減輕下,推估美未來升息壓力減輕,升息空間有限。
在其他經濟數據方面,12月份新屋開工年率為193.3萬戶,遠低於市場預期; 12月工產生指數為109.8,較前月修正後的109.1上升0.6%,增幅符合市場預期;貿易逆差則於去年11月縮減5.8%至642億美元,創下去年3月以來的最大跌幅,主要是受到11月出口成長強勁創紀錄的來到1,093億美元,為去年4月以來最大增幅;12月非農就業人口增加10.8萬人,增幅低於市場預期的21.5萬人;11月新增就業人數則大幅上修,由原先的21.5萬人上修至30.5萬人;12月失業率則由11月的5%下滑至4.9%。
近期觀察的重點在於,種種利空因素衝擊油價,如伊朗恢復核子研究計劃可能遭致聯合國經濟制裁引發供油疑慮及非洲最大產油國奈及利亞爆發叛軍攻擊事件,局勢緊張。這兩大石油供應國的供油量在未來可能會大幅降低,再加上賓拉登影帶又現身,基地組織威脅可能將再度發起襲擊。種種國際攻治因素變化讓原油價格攀升至4個月新高,來到67、68美元附近,有向70美元靠攏的態勢。若上述構成的威脅進一步持續,使得通貨膨脹未能受到有效的控制,在維持物價穩定的前提下,不排除Fed會拉長此波升息週期,並不會如預期已近升息尾聲。當然,這仍有賴後續的經濟數據發佈以使Fed對經濟情勢做出展望及預測,以決定貨幣政策前景。
日本央行於最近公佈月報中,明確指出:經濟已經開始「穩步回升」,而陸續發佈的經濟數據似乎亦捎來春天來了的好消息。
近期公佈經濟數據觀察:11月份國際收支經常帳順差較去年同期大幅增加,這是連續三個月擴增,顯示出口出現強勁的復甦;生產面也傳出好消息,去年12月份工業生產指數初估值修正後確認值為103.6,改寫1991年5月創下的歷來最高紀錄103.4,與去年同期相較,則從初估值的成長3.3%,上修為成長3.4%,生產步調加速顯示經濟成長轉強。在物價方面: 12月份生產者物價指數己連續22個月上揚,和去年同期相比則攀升2.2%;核心消費者物價指數11月出現兩年來首次上升,較去年同期物價指數上升0.1%,雖微幅上揚,但預期消費者物價年增率將維持上揚趨勢,若核心消費者物價持續「持穩在零以上」,日本央行很有可能在4月份調整貨幣政策,告別零利率時代。
雖然種種跡像顯示經濟開始復甦,但目前的復甦力道似乎仍不足以使日銀改變其寬鬆貨幣政策立場:日銀1/20決議繼續維持自2001年3月迄今的趨近於零利率政策以及「定量寬鬆政策」,持續對經濟挹注資金。日銀仍期待更多跡像顯示日本經濟已走過低迷;更多證據顯示通貨緊縮已消失不再損及經濟成長,以做為其改變貨幣政策的佐證。
在歷經十年低潮,日經濟體系持續的轉型與調整,去年中開始,景氣明顯反彈回升,在出口成長,生產擴張,投資信心恢復,消費支出增加下,預估今年逹成2%的經濟成長率應不成問題,未來經濟仍持續看好,走出通貨緊縮陰霾的時程指日可待。
中國2005年貿易順差成長三倍達到1020億美元,再創歷史新高,比2004年的320億增加了兩倍以上;外匯儲備也激增至近8200億美元,直逼日本外匯規模。今年全球經濟景氣可望延續去年趨勢而呈現溫和擴張,使得全球貿易展望樂觀,預期中國對外貿易將持續成長,中國與歐、美等貿易夥伴緊張關係將升高,來自於國際輿論要求人民幣進一步升值的壓力將增強。
中國人民銀行近日發佈新聞稿指出,2005年中國繼續執行穩健貨幣政策、綜合運用多種貨幣政策工具、合理調節貨幣供應,宏觀調控得宜取得明顯成效。該行統計,截至去年12月底止,廣義貨幣供應量(M2)餘額29兆8800億元人民幣,較前年成長17.5%;狹義貨幣供應量(M1)餘額10兆7300元,增長11.78%。
歐洲央行在去年12/1展開近5年來的首度升息,將利率調升至2.25%後,由於歐元區經濟成長穩健,預估經濟成長將來到1.9%,且歐銀將通膨目標明訂在2%以下,但去年十個月來物價上漲已超過此一水準,直到11月才放緩,因此市場原本預期12月初的升息為一連串升息的開端,在預期歐洲央行今年仍有調高利率的空間下,也刺激歐元兌美元年初迄今升值2.1%。
但近期在消費支出攀升、通膨減緩下,歐洲央行和英格蘭央行1/13決議維持利率不變,分別維持在2.25%和4.5%。現階段歐銀的貨幣政策立場相當靈活,在物價仍有上揚風險(ECB預估今年通貨膨脹率將連續第7年突破官方上限的2%),油價持續往上攀升的情況下,不排除3月份會議時將再度出手升息,而現階段的觀望只是謀定而後動。
去年12月份金融業隔夜拆款利率最高為1.487%,最低為1.387%,全月加權平均利率為1.407%,較上月高0.02%。成交量總計為2兆3739億元,較上月增加1,553億元或7%。央行去年第四季理監事會議(12/23),決議升息半碼,由於12月份營業日所剩不多,故對貨幣市場資金成本影響不大,拆款利率尚屬平穩,估計其對資金成本的影響將於1月份顯現。
去年12月份30天期商業本票利率最低1.25%,最高1.56%;全月平均初估值1.41%,較上月高0.01%。12月底透過票券保管結算交割系統發行之短期票券(包括商業本票、銀行滙兌滙票及經票券商首次購買之銀行可轉讓定期存單)餘額為8,557億元,較上月之8,229億元增加328億元,其中商業本票發行餘額為7,474億元,較上月增加251億元。發行餘額的增加,係因票券商年底衝刺保証發行餘額,就整體經濟環境而言,發票利率仍屬競價流血競爭,利差日漸縮小,發行量亦受市場資金浮濫,企業需求不高下逐年萎縮。
去年12月份30天期商業本票成交利率最低為1.38%,最高1.474%;全月平均初估值1.41%,較上月1.38%高0.03%。12月份透過票券保管結算交割系統之短期票券全月成交金額為2兆9,856億元,較上月增加328億元,其中商業本票成交金額為2兆6,959億元,較上月增加3,186億元。
94年12月份CPI年增率為2.21%,較上月(2.47%)下跌0.26%,全年平均上漲2.3%。在WPI方面,年增率為1.7%,較上月(0.91%)上漲0.69%,全年平均上漲0.60%。
全年CPI年增率則達到2.3%,為85年(3.08%)以來新高,核心物價則上漲0.65%,尚屬平穩。主計處表示:去年物價指數攀升,主要係食物、油價和燃氣價格處於相對高檔所致,尤其是「食物類」對總指數的影響就高達8成。由於蔬菜水果受天候因素影響非常大、供給彈性非常大,而去年台灣分別遭遇海棠、瑪莎、泰利、龍王等颱風侵襲,天候造成的食物價格漲幅,為影響去年物價漲聲不斷的原因。
針對95年的物價展望,主計處表示仍以樂觀看待,預測全年物價指數漲幅為1.5%,但此項數據未包含政策調整部份,倘若對水、電、油價等價格進行調升,會使預測值攀升;此外,年初已逕付三讀通過的菸品健康捐將由5元調漲為10元部份也未納入先前的預估值中,主計處表示,菸品占全數物價指數的1.8%,預估在完全轉嫁情形下將使物價指數增加0.13%。
94年12月景氣領先指標綜合指數為109.9,較11月上修值109.2增加0.6%。七項構成指標中,四項指標呈正向貢獻,影響度由大至小依序為:海關出口值年增率、貨幣總計數M1B年增率、股價指數變動率均持續較上揚、躉售物價指數。同時指標方面,94年12月指數為114.6,較11月下修值113.5增加1.0%。景氣對策信號方面,綜合判斷分數增為26分,燈號續為綠燈。
94年12月份出口總額171.7億美元,和11月份數據相當,進口總額為142.5億美元,比前一年同月減少10.9%。在出口增加進口卻相對減少下,12月出超29.2億美元,創下歷史新高。累計全年出超金額為77.9億美元,比前一年增加27.2%。出口總額增加15.4%主要是受到電子產品及光學器材等重化工業產品出口增加所致;而進口減少則是受到機械、原油、鋼鐵、飛機及其他運輸設備等進口大幅減少導致。主計處預估今年全年出口成長為7%、進口成長為5.5%,因此今年在出口成長幅度較進口成長幅度大,全年出超金額預計將比去年大。
94年12月失業率為3.86 %,較11月下降0.08個百分點,為90年3月以來新低,全年失業率為4.13%,雖創下近五年新低,但仍略高於行政院經濟建設委員會在年初所訂失業率目標4.0%。
中央銀行於12月22日召開第四季理監事會議,有鑑於美台利差仍大,實質利率偏低及為導正負利率情況下,央行宣佈升息半碼,調升之後,重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率分別升至2.25%、2.625%及4.5%,並同步調高30、91、182三種天期存單的發行利率,幅度介於6-8基點,調整後利率分別為1.45%、1.52%、1.6%。央行表示,有鑑於利率調升幅度溫和,企業名目資金成本增加有限,銀行可貸資金充裕足以供應企業營運所需,因此,此次利率調整應不致影響國內景氣。此外,央行理監事會議也決定今年的M2成長目標區維持在3.5%至7.5%。
從國內資金情勢來觀察,12月M1A、M1B及M2年增率分別為6.67%、6.56%及6.64%,都較11月高,主要是受到當月股市交投熱絡的影響,累計全年M1A、M1B及M2的平均年增率,分別為7.65%、7.10%及6.22%。
時序已近農曆年關,民眾持有現鈔需求攀升,1/11通貨發行餘額已突破兆元大關,自尾牙起(1月15日)通貨發行餘額以每天約以150至200億元的速度持續增加,預估今年除夕前通貨發行餘額可能創下歷史新高紀錄。在短率方面,隔拆利率雖然曾在1/13略為反彈至1.46%,但央行定存單未到期金額仍高逹3兆餘元,資金充裕短率上揚空間有限。
在美國方面,1月3日公佈的FOMC會議記錄顯示,此次政策展望明顯不如以往明確,且會後聲明中沒有再使用“寬鬆”一詞,使得未來的利率動向存在分歧,市場解讀為升息已步入尾聲,但若地緣政治對油價構成的威脅升高,使得通貨膨脹未能受到有效的控制,為了維持物價穩定,不排除FED會拉長此波升息週期。
台灣去年全年消費者物價指數CPI達到2.3%,為85年(3.08%)以來新高,但核心物價則上漲0.65%,尚屬平穩。去年物價指數攀升,主要係食物、油價和燃氣價格處於相對高檔所致,排除天侯因素及能源價格波動影響,整體物價仍屬溫和。主計處樂觀預測今年物價指數漲幅為1.5%,預期沒有通膨惡化的疑慮,但近日國際原油價格再度飆升,外界紛紛揣測國內油價蠢蠢欲動,雖然中油公司有公開保證,為穩定春節期間民生物價,春節前將不調漲油價,但春節後國際原油的價格及新內閣的態度,將關乎油價是否調漲,若對水、電、油價等價格進行調升,會使預測值攀升。僅管物價仍在可控制範圍,但仍無法全然排除油價上漲導致通膨升溫的預期,在必要的情況下,央行在以維持物價穩定前提下,仍可能持續上調利率,以溫和升息的腳步,以完成階段性任務。
但市場大部份的解讀仍認為隨著美升息腳步接近尾聲,台美利差不再擴大;且若消費者物價指數若真如預測持穩在1.5%附近,實質利率可望由負轉正,在二大因素獲得解套下,預期央行今年的升息壓力獲得紓解,大幅調升利息的空間不大。
去年下半年以來,國內經濟景氣逐季加溫,經濟成長率也從第2季的2.97%,躍升為第3季的4.38%,而第4季預估值更達5.28%。回顧幾項重要經濟指標,在對外貿易方面12月出超29.2億美元創下歷史新高,累計全年出超金額為77.9億美元,比前一年增加27.2%;全年失業率為4.13%,雖創下近五年新低,但仍略高於經建會年初所訂目標4.0%;核心物價上漲0.65%,尚屬平穩。今年經建目標經濟成長率4.5%、失業率不超過4%,物價上漲率不超過2%。(完稿日期:95年1月27日)