隨著景氣逐漸復甦 , 各項經濟數據均呈現好轉跡象 , 金融市場升息的預期心理濃厚 ,92 年 11 月以來澳洲央行兩度升息 , 英國央行則將附買回利率調升一碼 , 澳洲與英國的升息代表著歷史上超低利率時代的結束。 93 年元月 28 日美國聯準會公開市場操作委員會議 (FOMC), 會後聲明將前一次「寬鬆政策維持一段可觀時間」改為「耐心等待寬鬆貨幣政策之改變」 , 意味著貨幣政策基調由寬鬆回到平穩 , 雖離緊縮或許尚有一段距離 , 但已經讓金融市場出現震盪。台灣央行近三年來持續採行寬鬆貨幣政策 , 對刺激低迷景氣已逐漸發揮預期效果 , 央行應不致在經濟的冷灶才剛要回溫初期即澆上冷水 , 亦即升息只會在景氣逐漸過熱之際才會開始 , 因此 , 短期內並無大幅上漲空間 , 但長期而言 , 短期利率將隨著經濟的成長與全球升息聲中跟進調升 , 預期升息時點最快將在 93 年第四季以後。

由於 2003 年上半年所爆發之美伊戰爭與 SARS 疫情等不確定因素 , 均能在最短時間內獲得控制 , 將對全球經濟造成之衝擊降至最低 , 因此 , 從下半年開始 , 在美國經濟率先復甦之激勵下 , 並配合日本、中國等亞洲主要經濟體景氣強勁反彈 , 進而帶動歐洲國家逐漸掙脫經濟成長遲緩之泥淖 , 全球經濟復甦力道明顯增強。尤其在各國所採取的擴大財政支出、寬鬆貨幣政策漸顯成效 , 以及亞洲國家迅速恢復正常的經濟運作之激勵下 , 全球經濟正由復甦步入擴張階段。根據國際貨幣基金 (IMF) 與英國經濟學人資訊中心 (EIU) 分別於近期公布之經濟展望報告 , 估計 2004 年全球經濟成長率約為 3.9% ∼ 4.1% 之間。

在國內經濟方面 , 在國際景氣全面回升以及政府政策利多效果逐漸顯現之激勵下 , 逐漸擺脫美伊戰爭與 SARS 疫情衝擊之陰霾 , 不論生產、投資、消費、外貿進出口與金融等相關指標表現愈來愈佳 , 惟年初以來亞洲爆發禽流感 , 疫情似有迅速蔓延開來的跡象 , 目前僅為禽類傳染給人類 , 一旦爆發人類相互傳染 , 將造成經濟嚴重的衝擊。茲就國內經濟情勢做回顧與展望 :


一、國內物價平穩 :
去 ( 92 ) 年 12 月國內消費者物價指數 (CPI) 較上年同月下跌 0.1%, 全年 CPI 平均下跌 0.3%,12 月躉售物價指數 (WPI) 年增率上升 1.7%, 全年平均上漲 2.5% 。由於全球需求始終在低檔盤旋 , 因此市場競爭激烈 , 商品價格易跌難升。觀察近一、二年全球各主要國家平均消費者物價之趨勢 , 均面臨上漲趨緩或下滑的局面。展望未來 , 除了服務類物價因健保費及學費等調漲而上揚外 , 整體物價將持續零成長格局 , 惟因全球經濟局勢好轉 , 若干工業原料與製成品價格欲跌不易 , 預測 2004 年 , 消費者物價指數及躉售物價指數將分別成長 0.50% 及 0.4% 。

圖一、消費者物價指數與躉售物價指數

資料來源:行政院主計處

二、對外貿易擴增 :
92 年 12 月我國海關出口 140.4 億美元 , 較上年同月增 20.6%, 進口 131.9 億美元 , 較上年同月增 33.4%, 出超 8.5 億美元。累計全年出口 1,442.4 億美元 , 增 10.4%, 進口 1,272.6 億美元 , 增 13.1%, 出超 169.8 億美元。隨國際景氣復甦力道增強與世界貿易量成長率提高 , 國際大廠委外代工訂單的增加 , 加上關稅降低、市場開放及享有會員國之相關優惠等措施的漸次實施 , 以及兩岸經貿往來益加密切 , 外貿將可維持活絡 , 對我國外貿表現有所助益 , 預測明年海關出、進口分別增 7.3% 及 8.9% 。


三、貨幣供給額年增率平穩 :
92 年 12 月 M1A 、 M1B 及 M2 年增率分別為 18.53% 、 18.10% 及 5.55%, 均較上月為低 , 主要因上年比較基期較高所致。「 M2 加債券型基金」之年增率亦自上月之 7.49% 微幅下降為 7.48% 。累計全年 M2 及 M2 加計債券型基金之平均年增率分別為 3.77% 及 5.25%, 均落在央行貨幣成長目標區內。隨著景氣逐漸復甦、出口增加、外資持續匯入 , 貨幣供給額年增率亦將隨之成長。這可從央行 92 年第四季理監事會議決議調高貨幣供給額 M2 年增率目標區由原 1.5~5.5% 調高為 2.5~6.5% 可看得出來。

圖二、貨幣供給額年增率

資料來源: 中央銀行

四、民間消費逐漸加溫 :
今年年中 SARS 疫情結束後 , 民間消費信心回升 , 惟受上半年負成長 0.5% 之拖累 , 預測全年民間消費小幅成長 0.8% 。展望未來 , 雖就業情勢隱憂猶在 , 惟隨國內、外景氣升溫 , 有助於推升消費信心 , 加上財富縮水效應已見舒緩 , 預測明年民間消費成長率將由今年 0.8% 增至 2.7% 。


五、民間投資可望回升 :
今年上半年因國內、外景氣動向不明 , 廠商投資續採觀望態度 , 前 3 季進口資 本設備減 5.9%, 影響所及 , 第 3 季民間固定投資續呈負成長 5.1% 。展望未來由於行政院亦正積極規劃五年 5,000 億元的新興公共建設計畫、推動 BOT 吸引民間參與公共建設、加速進行金融改革、致力於不動產證券化、發展重點服務業、扶植數位內容產業與電子化視訊產品 , 以及繼續推動兩兆雙星計劃等 , 預期可帶動國內投資動力 , 隨產業景氣復甦態勢益加明確 , 加上政府致力招商及提供諸多優惠 , 廠商投資步調逐漸加快 , 預測明年民間固定投資將可由今年負成長 3.0%, 回復為成長 9.2% 。


六、失業率逐漸改善 :
主計處公佈去年 12 月份失月率為 4.58%, 創下 18 個月以來的新低點 , 全年平均失業率為 4.99%, 比前年的 5.17% 降低了 0.18 個百分點。其中扣除 10 萬個『公共服務擴大就業計畫』所提供的就業機會 , 國內仍淨增加 25 萬個工作 , 顯示景氣復甦的確帶動國內就業機會增加 , 失業率將逐漸下降。


七、動向指標 : 景氣領先指標與同時指標皆上升
經建會經濟研究處表示 ,92 年 12 月景氣領先指標綜合指數為 105.0, 較 11 月 103.8 增加 1.2% 。在七項構成指標中 , 有五項指標呈正向貢獻 ; 同時指標方面 ,92 年 12 月指數為 105.8, 較 11 月上修值 105.2 增加 0.6%, 為連續第七個月上升。在六項構成指標中 , 有四項指標呈正向貢獻 , 顯示景氣已漸從谷底回升。

圖三、景氣領先指標與景氣同時指標

九、景氣對策信號 : 分數為 33 分 , 燈號轉為黃紅燈
圖四、景氣對策信號

註 : 紅燈 :38 分以上 黃紅燈 :32-37 分 綠燈 :23-31 分 黃藍燈 :17-22 分 藍燈 :16 分以下

經建會亦預測 93 年國內生產毛額 GDP10 兆 2,446 億元 , 較 92 年增加 3.9%, 剔除物價變動因素後 , 經濟成長率為 4.1%( 第 1 季為 3.8%, 第 2 季為 4.4%, 第 3 季為 4.2%, 第 4 季為 4.0%) 。國內需求占 GDP 比率 , 由 92 年 92.3% 略升為 92.6%; 國外淨需求即貿易順差占 GDP 比重相對由 7.7% 微降至 7.4% 。

央行於 92 年理監事聯席會議決議將重貼現率、擔保放款融通與短期融通利率維持在現行水準不變 , 分別為年息 1.375% 、 1.75% 及 3.625% 。央行亦考量明年經濟成長與物價情勢 , 將明年 M2 成長目標區訂為 2.5% 至 6.5%, 「 M2 加債券型基金」成長目標區訂為 4.0% 至 8.0%, 兩者中線值均較本年提高 1 個百分點 , 顯示貨幣供給額將隨著經濟情勢好轉而增加。

景氣已漸從谷底回升 , 央行不致在經濟的冷灶才剛要回溫初期即澆冷水 , 也就是說升息只會在景氣逐漸過熱之際才會開始 , 因此 , 央行現階段仍將維持寬鬆的貨幣政策 , 金融市場利率可望維持低檔 , 短期內並無大幅上漲空間 , 但長期而言 , 短期利率將隨著經濟成長與全球升息聲中跟進調升 , 預期升息時點最快將在 93 年第四季以後。


三、國內貨幣市場概況 :
在貨幣市場資金供給方面 , 由於 87 年以來央行兩度大幅調降存款準備率 , 加上由於外資持續匯入 , 累計至 92 年底外匯存底高達 2,066 億之多 , 央行為維持出口競爭力 , 阻升不阻貶政策下。干預匯市釋出大量台幣 , 央行同時積極公開市場操作沖銷過剩資金 , 讓資金寬鬆但不致犯濫進而影響金融市場穩定 , 至 93 年 1 月底央行未到期存單餘額約高達 3 兆 2000 億 , 金融市場短期利率可望維持低檔 , 短期內無大幅上漲空間 , 現行央行重貼現率為 1.625%, 但央行沖銷利率 30 天、 182 天與 364 天期存單利率 , 分別為 1.025% 、 1.075% 與 1.225%, 為貨幣市場短率指標 , 但央行經常採不足額沖銷 , 使行庫資金去化無門 , 多以降低利率銷多餘資金 , 因此 , 不論隔夜拆款利率或短期票券利率則跌至 0.85%~1.0% 的近期新低水準。
圖五、外匯存底

在貨幣市場票券來源方面 , 由於連續三年以來景氣持續惡化 , 致使各金融機構授信趨向保守、各行庫則因沒有資金需求而不發行 NCD, 而在政府所謂「二五八政策」、即兩年內各金融機構將逾期放款比率降為 5% 、資本適足率提高至 8% 的政策指導下 , 各行庫為降低逾放 , 紛紛將商業本票保證轉為短期放款 , 在在都使票券來源大為減少。根據央行金融統計月報資料顯示 , 票券發行市場逐年逐月的遞減 ,92 年 10 月底票券發行未償還餘額為 1 兆 1,454 億 , 較 91 年 12 月減少 3,424 億 , 更較 87 年底亞洲金融風暴當年度的 2 兆 3,860 億減少了 1 兆 2,406 億 ; 票源嚴重減少 , 加上票券業因削價搶票 , 票券業務的營運與獲利著實不易。
圖六、票券發行未償還餘額

資料來源 : 中央銀行

四 、 票券業的展望 :
票券業在主管機關業務開放從寬、財務管理從嚴的政策下 , 逐步開放承作新種業務 , 票券業可融資的管道也增加 , 但同時也逐漸縮減保證倍數 , 以減低票券業的經營風險 , 其引導票券業逐漸成為專業交易商為發展方向至為明顯 , 除原有金融債券簽證承銷與自營經紀業務外 , 再開放公司債自營與經紀 ; 除原發行公司債外 , 再開放票券業可以發行免保證商業本票募集資金 ; 此外 , 也開放票券業投資債券型基金與固定利率商業本票 , 與承作各種新的衍生性金融商品 , 使票券業的業務將趨於多樣化。 為因應此發展趨勢 , 各票券業應嚴謹徵授信 , 積極延攬與培訓人才 , 研發新種業務 , 加強各種金融商品專業職能與外國語文能力 , 期能使票券業更健全的發展。